Fixed Income, 固定收益類證券（主要指債券）在考試中占12%，換做數(shù)學的算法，240道題目里將有28道固定收益有關(guān)的題目出現(xiàn)。這樣看來，題量還蠻大的。

Fixed Income, 固定收益類證券（主要指債券）在CFA考試中占12%，換做數(shù)學的算法，240道題目里將有28道固定收益有關(guān)的題目出現(xiàn)。這樣看來，題量還蠻大的。Fixed Income, Financial Statement Analysis 與Economics也是CFA一級當中較難的部分，也是考試的重心。而且，在2016年的考試中，fixed income 這部分的考綱發(fā)生了較大變化，考查知識點有所減少，但是加大了考查深度。所以，吃透這一部分內(nèi)容顯得十分重要。

許多考生感到CFA一級的固定收益證券(Fixed Income Analysis)考點較多較散，難以復(fù)習。其實，固定收益證券的內(nèi)容大致可以分為三大部分。

固定收益證券的內(nèi)容

1、債券的合同條款

1、基本條款：包括債券的maturity，par value，coupon rate。這三條決定了債券未來的現(xiàn)金流，也就是債券定價模型的分子。

2、基本條款的衍生：由maturity的不同產(chǎn)生bill，notes，bond。由coupon rate的不同產(chǎn)生Zero-coupon bond，F(xiàn)loating-rate bond等。

3、嵌入期權(quán)條款：包括債券發(fā)行人的權(quán)力(callable，prepayment等)和債券持有人的權(quán)力(puttable， convertible等)。

4、嵌入期權(quán)條款的衍生：callable bond (MBS)，puttable bond。

5、債券的發(fā)行人：根據(jù)發(fā)行人的不同，分為國債、機構(gòu)債券、市政債券、企業(yè)債券等。

2、債券的風險

1、Interest rate risk：yield curve平行移動為interest rate risk，非平行移動為Yield curve risk。

2、Yield curve risk：yield curve非平行移動為yield curve risk。

3、Call risk (Prepayment risk)：callable bond利率下降有call risk。

4、Reinvestment risk：reinvestment risk與interest rate risk反相關(guān)。

5、Credit risk：包括Default risk，Credit spread risk，Downgrade risk。外部信用增強的三個方法：第三方擔保、銀行信用證、債券保險。

6、Volatility risk：只有含有嵌入期權(quán)條款的債券(callable，puttable)才有volatility risk。

3、債券的定價

1、債券定價公式：現(xiàn)金流折現(xiàn)。

2、每個時點的折現(xiàn)率不同：利率期限結(jié)構(gòu)。附帶即期利率和遠期利率。

3、債券的收益率：到期收益率(YTM)。

4、債券的利差：包括Nominal Spread，Zero-Volatility Spread，Option-adjusted spread (OAS)。

5、債券利率風險的度量：duration和convexity。

Fixed Income 這部分的內(nèi)容，圍繞著固定收益類證券定價、固定收益證券的風險和收益率這幾個核心展開。CFA一級中只要求會對無風險的固定收益類證券（一般指國庫券）定價。而債券價格就是它所有未來現(xiàn)金流用到期收益率進行折現(xiàn)的現(xiàn)值，所以我們必須要知道它的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)以及適用的折現(xiàn)率。

一、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

一支債券由發(fā)行人發(fā)行，票面上會標注到期日，票面價格，息票率，付息頻率以及交易貨幣。所以，債券的價值與這幾種因素密切相關(guān)，但是想要正確為債券定價，了解債券表面信息是遠遠不夠的。首先，要知道債券的現(xiàn)金流，我們必須知道此債券是何種類型，option free 還是option embedded (內(nèi)嵌期權(quán))。

如果是option embedded, 那么，內(nèi)嵌的是看漲期權(quán)，看跌期權(quán)還是可轉(zhuǎn)期權(quán)？它們是什么？如果是option free, 那么它的息票結(jié)構(gòu)又是怎樣？是零息債券還是有息債券？息票率是浮動還是固定？本金是到期歸還還是攤銷在每次的息票當中？這些都是需要理解并考查的內(nèi)容。

在這當中建議考生可以多翻看教材，教材介紹很多債券的相關(guān)信息。例如：債券合同，相關(guān)法律法規(guī)，納稅條款，以及發(fā)行主體。并且，一些關(guān)于全球債券市場的基本內(nèi)容也需要了解，如，債券有怎樣的發(fā)行機制？什么是一級市場，什么是二級市場？企業(yè)債是什么？回購條款是什么？銀行拆借利率和參考利率在浮動利率債券中又有怎樣的應(yīng)用？這些都可以幫助考生對固定收益類證券有個完整的認識。

二、適用折現(xiàn)率

知道了債券的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，如何選擇合適的折現(xiàn)率進行估值？最常用的是到期收益率（yield to maturity）。 這當中，學員應(yīng)當對債券價格，息票率（coupon rate）， 到期時間（maturity）及市場折現(xiàn)率（到期收益率）幾者間的關(guān)系有清晰的認識。但是，市場折現(xiàn)率并不是一成不變的，所以，我們必須掌握什么是即期利率（spot rate）什么是遠期利率（forward rate）。并且，如何進行兩者之間的計算。這里涉及到的利率期限結(jié)構(gòu)理論和收益率曲線是考試的重點。

除此之外，也有用即期利率進行折現(xiàn)的情形。另外，對于交易不頻繁或者不進行交易的債券，如何用矩陣定價模型（matrix pricing）進行到期收益率的估算也需要了解。另外利差（yield spread）也是需要了解的內(nèi)容，這在二級考試中會更多的涉及。

三、固定收益類證券的收益與風險

就像所有其他證券一樣，風險和收益相互并存。CFA教材也對債券收益面臨的風險做了詳細介紹。對于一個固定息票率的債券，收益與利率風險密切相關(guān)，所以，我們引入了“久期（duration）”的概念來衡量利率風險。而久期又分為麥考來久期，調(diào)整久期和有效久期，他們分別是如何計算需要牢牢掌握。以及美元久期(money duration)的概念也會被考到。并且要能解釋，為什么有效久期最適合用來衡量內(nèi)嵌期權(quán)債券的利率風險？

債券的到期時間，息票，內(nèi)嵌期權(quán)和收益率水平是如何影響它的利率風險的？在關(guān)于利率風險的這部分內(nèi)容中，還有一個很重要的概念：凸度（convexity）以及近似凸度（approximate convexity）和有效凸度(effective convexity)的區(qū)別。聯(lián)系之前的內(nèi)容，我們需要能夠解釋利率期限結(jié)構(gòu)如何影響債券的利率風險，以及債券的持有期收益，久期，和投資期限之間的關(guān)系。

債券的風險還有很重要的一個部分是信用風險。尤其是企業(yè)債券，信用風險對它的影響尤為重要。所以我們要知道，一旦企業(yè)發(fā)生信用風險，它應(yīng)當按怎樣的流程去清償所發(fā)行的債券。以及企業(yè)債的評級機制。對發(fā)行債券的企業(yè)進行信用分析通常要對此公司的按時還債能力，擔保物，債券合同，以及企業(yè)狀況進行分析。

而企業(yè)按時償債能力的衡量，主要通過財務(wù)報表分析實現(xiàn)。另外，在給定行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的情況下，對發(fā)債人的信用分析和對此發(fā)債人發(fā)行的債券的信用分析是不同的。最后，在對高收益?zhèn)?，主?quán)債券，市政債券進行分析的時候還有很多特殊因素是要考慮的，這也需要學員們有個清晰的認識。

需要強調(diào)的是固定收益在CFA一級的復(fù)習中難度僅次于財務(wù)分析，原因在于這一門課要求大家進行大量的記憶（債券產(chǎn)品介紹）還有概念的深度理解（各種產(chǎn)品的特性，還有就是 利率風險），以及計算（久期和凸性，Z-spread,OAS，債券估值，還有就是遠期利率），所以一級債券類產(chǎn)品的復(fù)習時建議大家多花一點時間進行研讀。

記憶的重點在于每種債券產(chǎn)品的性質(zhì)比如一般的債券可以拆分為若干N-1期零息債券，還有就是inverseratebond與利率的關(guān)系，政府債券的分類還有性質(zhì)，還有就是TIPS和名義利率的關(guān)系等等。遇到計算，要注意理解，也不要去背公式，比如Zspread其實考察大家的就是利率曲線的平行移動，那么考試大家其實所需要計算的就是分母都加上一個X，計算X就可以了，這樣理解可以省去很多記憶的麻煩。

還有就是計算遠期利率了，這里的理解其實就是幾何平均數(shù)的概念，把錢放在銀行定期三年和不停的滾動存取其實是一樣的，這樣在計算的時候，我們就能在頭腦里對公式有個大概的印象，而不需要對債權(quán)累估值公式進行死記硬背。

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