最近債轉(zhuǎn)股的風(fēng)頭正盛，債市違約潮也不斷地敲打著市場(chǎng)的神經(jīng)，作為固定收益的債券，又再次刷新了存在感和知名度。

我國(guó)的交易市場(chǎng)一直是重股輕債。相信隨著未來直接融資渠道的多元化與便捷化，債券的市場(chǎng)比較也將會(huì)增加。

CFA一級(jí)考試中，對(duì)于債券知識(shí)也有一定的考察，在固定收益部分會(huì)涉及到這方面的內(nèi)容。10個(gè)科目中，固收有一定的難度，這部分應(yīng)該盡力死磕。

在此，澤稷CFA網(wǎng)課老師為大家整理了一級(jí)考試中關(guān)于債券收益水平的幾個(gè)比較重要的知識(shí)點(diǎn)，供大家學(xué)習(xí)參考。

債券的收益水平與利率風(fēng)險(xiǎn)

1 債券到期時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大，成正比；票面利率（coupon rate）越大，利息風(fēng)險(xiǎn)越小，成反比。

2 不論債券包含call或者put， 那么bond的價(jià)值都會(huì)對(duì)于利息的變化變得不敏感，所以該債券的duration會(huì)下降。

3 對(duì)于callable bond，當(dāng)市場(chǎng)利率上升，bond的價(jià)格下降，callable bond 和一般bond 一樣價(jià)格下降， 但是當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)， bond的價(jià)格上升， call option又會(huì)影響到bond的價(jià)格上升， 發(fā)行者會(huì)選擇行使該call option。

4 當(dāng)interest rate 的volatility增加， 債券的option 不論是put 還是call 的價(jià)值都增加。 對(duì)于callable bond， callable bond=value of option-free bond-value of the call option。

5 由于call 的價(jià)值增加， 所以整個(gè)callable bond的價(jià)值變小了， 而對(duì)于putable bond 來說，由于put的價(jià)值增大， 整個(gè)puttable bond 的價(jià)值也增加了。

6 零息債券由于沒有coupon payment， 所以沒有reinvestment 風(fēng)險(xiǎn)。

7 所謂利率風(fēng)險(xiǎn)interest rate risk， 是指市場(chǎng)利率發(fā)生變化的時(shí)候，債券的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。由此產(chǎn)生了久期的概念。 可以說是先有了interest rate risk，人們才覺得為了衡量interest rate risk而引入了久期的概念。

由此可以斷定， 利率風(fēng)險(xiǎn)和久期關(guān)系是非常密切的: 他們永遠(yuǎn)是同方向變動(dòng)的， 成正比關(guān)系，而且他們本身就是說同一個(gè)事情的。

復(fù)習(xí)建議

澤稷CFA老師指出，債券屬于固定收益考察的內(nèi)容，而在 CFA 一級(jí)的考試中，固收的難度也是僅僅位列于財(cái)務(wù)分析之后的。一級(jí)債券類產(chǎn)品的復(fù)習(xí)，建議考生在這部分多投入一些精力，仔細(xì)研讀。

這一門科目對(duì)大家的記憶力要求比較高，會(huì)要求考生記憶大量的概念，包括債券產(chǎn)品介紹，還有在這些概念之上的深度理解，例如各種產(chǎn)品的特性，利率風(fēng)險(xiǎn)等。

記憶的重點(diǎn)在于每種債券產(chǎn)品的性質(zhì)，比如一般的債券，可以拆分為若干 N-1 期零息債券；還有就是 inverse rate bond 與利率的關(guān)系；政府債券的分類以及性質(zhì)；再有就是 TIPS 和名義利率的關(guān)系等等。

遇到計(jì)算，要注意理解，也不要去背公式，比如 Z spread 其實(shí)考察大家的就是利率曲線的平行移動(dòng)，那么考試大家其實(shí)所需要計(jì)算的就是分母都加上一個(gè) X，計(jì)算 X 就可以了，這樣理解可以省去很多記憶的麻煩。

計(jì)算遠(yuǎn)期利率，這里的理解其實(shí)就是幾何平均數(shù)的概念，把錢放在銀行定期三年和不停的滾動(dòng)存取其實(shí)是一樣的，這樣在計(jì)算的時(shí)候，我們就能在頭腦里對(duì)公式有個(gè)大概的印象，而不需要對(duì)債權(quán)累估值公式進(jìn)行死記硬背。

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