財務(wù)報表是CFA一級的考試重點(diǎn),內(nèi)容涉及三大會計報表,現(xiàn)金流量測控,養(yǎng)老會計、管理會計、稅收規(guī)避FACC等會計術(shù)語,考試難度不大,并且現(xiàn)在的考核方式更加靈活。但是CFA一級中財務(wù)報表是重點(diǎn)科目,占比考試20%左右的權(quán)重,權(quán)重較大。
CFA一級在做現(xiàn)金流量表編制的相關(guān)題目時,對于新手而言,有時候很難一下子判斷出各類資產(chǎn)負(fù)債表的增加或減少對于現(xiàn)金流量的影響。在這里,我們介紹三種不同的方法進(jìn)行快速判斷。比如:應(yīng)收賬款增加100元,對于經(jīng)營現(xiàn)金流的影響是增加還是減少呢?
方法一:邏輯推算法
公司應(yīng)收賬款的增加說明別人欠本公司的錢增加了,換而言之就是本公司在當(dāng)期應(yīng)該有更多的錢但實(shí)際沒有收到,因此是一種現(xiàn)金收入的減少。所以應(yīng)收賬款增加100元,體現(xiàn)在經(jīng)營現(xiàn)金流量表中是-100元。
方法二:基本公式法
基本公式:
Asset=Liability Equity
變形公式:
Cash non cash asset=Liability Equity
Cash=-non cash asset Liability Equity
從上述公式,顯而易見,非現(xiàn)金資產(chǎn)(紅色部分)的增加對現(xiàn)金流產(chǎn)生減少的影響,而負(fù)債及權(quán)益(藍(lán)色部分)的增加對現(xiàn)金流產(chǎn)生增加的影響。因此,應(yīng)收賬款增加100元,體現(xiàn)在經(jīng)營現(xiàn)金流量表是-100元。
方法三:口訣法
資產(chǎn)增加是花錢,現(xiàn)金減少用減號
資產(chǎn)減少是賣錢,現(xiàn)金增加用加號
負(fù)債增加是借錢,現(xiàn)金增加用加號
負(fù)債減少是還錢,現(xiàn)金減少用減號
對應(yīng)上述口訣,應(yīng)收賬款增加100元,是資產(chǎn)的增加,代表現(xiàn)金的減少,因此在現(xiàn)金流量表中用-100來表示。
以下分享四大前輩教CFA考生看財務(wù)報表的一個詳細(xì)思路。
我在四大工作三年,簡單談一下,如下:
一、先說審計角度
財務(wù)報告按規(guī)定應(yīng)公司負(fù)責(zé)編制,但事實(shí)上大多數(shù)財務(wù)報告是審計者在審計完成后編制,并由公司認(rèn)可后以自身名義對外發(fā)布的(原因是大多數(shù)公司財務(wù)部不具備編制專業(yè)財報的資源和能力,就好比多數(shù)公司的IT部門不能自主開發(fā)軟件一樣)。
審計中兩種思路會同時進(jìn)行,并以前者為主,概括如下:(1)將資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表自上而下層層拆解拆細(xì),去尋找支持這些報表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性的證據(jù)鏈(其中完整性最難以保證),對于現(xiàn)金流量表,我所見到的大多是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的明細(xì)內(nèi)容倒算出來的(具體可參考注冊會計師考試會計教材相關(guān)內(nèi)容,不過有朋友反映有些公司會細(xì)致到標(biāo)記每筆分錄的現(xiàn)金流量類型)。(2)基于商業(yè)邏輯去分析財報數(shù)據(jù),包括和歷史數(shù)據(jù)以及同行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)據(jù)作比較,還會考慮銷售收入與經(jīng)營環(huán)境變化的關(guān)系(比如釣魚島事件嚴(yán)重影響日企的銷售收入),看看財務(wù)報表有無明顯不合理之處,如果有,則進(jìn)一步采用第(1)種方式深究。
如果存在造假的話,那審計和造假就是一個“看誰做得更完美”的較量,審計者能否發(fā)現(xiàn),取決于造假的程度和審計的深度。理論上,造假者可以造假整條證據(jù)鏈以及與第三者串通舞弊,但工作量很大且要確保證據(jù)鏈在邏輯上完整,而證據(jù)鏈涉及訂單、合同、收發(fā)貨物單據(jù)、發(fā)票、內(nèi)部流轉(zhuǎn)過程中的記錄痕跡、成本計算、信息系統(tǒng)記錄、會計記錄、銀行收付款記錄等等,甚至還涉及虛構(gòu)交易方或與客戶或供應(yīng)商串通,要虛構(gòu)所有東西并保持邏輯一致是很困難的,尤其是銀行流水如不提前計劃根本無法回頭去造假。理論上,審計者也可以無限深入調(diào)查,但出于審計成本、可操作性、法定審計責(zé)任義務(wù)以及被審計單位的反抗等原因,審計者無法像警察辦案一樣去偵察,只能達(dá)到自身事務(wù)所質(zhì)量和風(fēng)險控制所要求的水平,這也是好的會計師事務(wù)所與差的會計師事務(wù)所的區(qū)別所在;做空機(jī)構(gòu)有時候更能發(fā)現(xiàn)造假,原因是他們動用了超常規(guī)的手段,用偵察的手段去收集一些隱蔽的信息。
審計思路在于查錯糾正,與投資者角度不同。
二、投資者角度
我不懂專業(yè)機(jī)構(gòu)如何做分析,但我個人看財報,主要就是想自己來掂量和判斷一個公司的絕對估值,將市值除以絕對估值得出溢價倍數(shù),在不同股票之間進(jìn)行比較,由此對于哪些股票高估或低估會形成你自己心里的看法。而如果是對于一個陌生上市公司,我習(xí)慣性地這樣快速來瀏覽(這不是經(jīng)過計劃或結(jié)構(gòu)化的思路,只是自然形成的快速瀏覽的習(xí)慣):
(1)先瀏覽利潤表的結(jié)構(gòu)。
瀏覽收入、成本費(fèi)用、利潤的金額和大致的比例結(jié)構(gòu),建立一個初步印象。看看最近兩年利潤表的變動,對經(jīng)營狀況的變動建立初步印象。接著再看利潤表的盈虧與現(xiàn)金余額的增減變動對應(yīng)關(guān)系如何,如果一個公司很賺錢,比如騰訊一年收入400多億,凈利潤100多億,我會好奇他的現(xiàn)金余額是不是也多了100多億,如果是的話那OK確實(shí)夠賺錢;如果不是,我會去看現(xiàn)金流量表,他到底錢花哪去了,或者是賺了但沒收回來;如果錢花在購買固定資產(chǎn)或公司并購上,那就去看資產(chǎn)負(fù)債表是不是相應(yīng)增加了這些資產(chǎn),以及進(jìn)一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購有何目的以及是否合理(公司實(shí)際控制人通過虛增資產(chǎn)或隱蔽的關(guān)聯(lián)交易是最容易進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移的)。
(2)瀏覽附注中收入、成本和費(fèi)用項(xiàng)目的明細(xì)和變動。
收入在我看來是最重要和值得關(guān)注的項(xiàng)目,一方面公司經(jīng)營狀況和趨勢都體現(xiàn)在收入之中,理解公司的收入內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、市場競爭力和未來趨勢較為重要;另一方面,大多數(shù)行業(yè)中,會計收入確認(rèn)相與一般人的商業(yè)常識和理解十分貼近,不像成本確認(rèn)那么復(fù)雜(像制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等成本的成本計算,成本計算容易出錯。假設(shè)利潤率為10%,如果成本多計了1%,利潤可能就減少9%左右)。對于收入,比如看最新上市的云游Forgame,會從兩個維度列表披露自主研發(fā)運(yùn)營游戲的分成收入和91wan的推廣運(yùn)營分成收入明細(xì)、比例和每年變動,以及游戲發(fā)布和退市的數(shù)量和分布,甚至告訴你研發(fā)者和推廣運(yùn)營者的利益分成大概是2:8(你還會看到,F(xiàn)orgame研發(fā)的游戲在別人平臺上發(fā)布的收入遠(yuǎn)高于自己平臺上發(fā)布的收入然后進(jìn)一步去挖掘信息和思考)。對于成本費(fèi)用,主要也是看結(jié)構(gòu)和內(nèi)容,比如對Forgame,我會看他的人工成本(主要分研發(fā)和91wan運(yùn)營)有多少,推廣費(fèi)用有多少(或者你也有意識到,最近兩年,網(wǎng)游廣告非常多,F(xiàn)orgame的推廣費(fèi)用支出增長非常厲害,而且最近一年,推廣費(fèi)用增長速度超過了收入的增長速度)。
(3)瀏覽資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。
看兩年現(xiàn)金余額以及現(xiàn)金流量表的收入支出分布。拿應(yīng)收賬款余額除以月均營業(yè)收入,看應(yīng)收賬款到底大致相當(dāng)于幾個月的收入(應(yīng)付賬款類似),掂量一下靠不靠譜,無法掂量也可以知道一下有個底。現(xiàn)金+各種應(yīng)收應(yīng)付款的凈額可視為一個公司可確定的類現(xiàn)金資產(chǎn)(補(bǔ)充:A股個別公司預(yù)付賬款很大的,在會計上經(jīng)常是做錯賬,比如將預(yù)付購置固定資產(chǎn)計入了流動資產(chǎn))。土地和房產(chǎn)的市價和賬上價值差別比較大,需要單獨(dú)拿出來劃分出來看,專用機(jī)器和軟件、長期待攤費(fèi)用以及商譽(yù)大多數(shù)時候可以視為低價值或無價值資產(chǎn),因?yàn)橘u出去不值錢,而其掙錢能力已經(jīng)納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。
(看利潤表是想知道公司最近幾年都掙了多少錢以及增長率如何,可以粗略但不太合理地匡算它未來10年能賺多少錢??促Y產(chǎn)負(fù)債表是想知道公司現(xiàn)在手上有類現(xiàn)金資產(chǎn)。這兩者加起來就是公司的絕對估值,不準(zhǔn)確,但可以心里有底??蠢麧櫛肀瓤促Y產(chǎn)負(fù)債表要花時間得多,因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表反映的凈資產(chǎn)是已經(jīng)存在的事實(shí),它是多少就是多少,八九不離十;但看利潤表的收入、成本和費(fèi)用,了解背后的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況,以及行業(yè)前景、競爭狀況和企業(yè)的競爭力,進(jìn)而來預(yù)測公司未來盈利前景和增長率,才是最核心和最困難的地方。)
(4)關(guān)于現(xiàn)金流量表:可能學(xué)會計的才知道,現(xiàn)金流量表是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表倒算出來的,并不是每一筆現(xiàn)金流的匯總(官方指引就是這樣編制的,也沒有公司做賬會去精細(xì)到劃分現(xiàn)金流量類別)。所以,現(xiàn)金流量表并不重要,因?yàn)樗从车氖聦?shí),已經(jīng)分散在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的明細(xì)里面,他僅僅起到輔助作用。(比如:一個公司賺很多錢,現(xiàn)金卻沒增加,如果沒有現(xiàn)金流量表,我需要去看費(fèi)用支出情況和資產(chǎn)增減的情況來了解公司的現(xiàn)金到底花去哪了;有了現(xiàn)金流量表,我們可以把現(xiàn)金流量表當(dāng)作去目錄去查看,就可以更快定位現(xiàn)金增減在哪里)。另外,現(xiàn)金流量表涉及較多計算過程,如果編制者不細(xì)致還容易會算錯,再之現(xiàn)金流量表有些項(xiàng)目是列示”總額“還是”凈額“編報表的人也很容易出錯,看報表的人自然就會不太肯定或信任。所以,現(xiàn)金流量表在我看來,僅僅是一個承擔(dān)一個現(xiàn)金流量的”目錄“的角色,而且還要小心它到底有沒有計算對。(補(bǔ)充:有些財經(jīng)媒體現(xiàn)金流量表是另我費(fèi)解的,比如理財周報上這篇:《萬福生科如何造假》,倒數(shù)第二段講到現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表存在的邏輯矛盾。我沒有仔細(xì)看萬福生科的財報,但分析方式是有問題的:其一,現(xiàn)金流量表是倒算出來的,有邏輯錯誤只能說明他計算不對,財報質(zhì)量有嚴(yán)重問題,跟造假還不能產(chǎn)生直接聯(lián)系,造假本身不會導(dǎo)致會計邏輯錯誤,最多只會導(dǎo)致數(shù)據(jù)看起來不符合商業(yè)邏輯;其二,購建固定資產(chǎn)預(yù)付款屬于非流動資產(chǎn),本來不會在預(yù)付賬款反映。)
(5)財報中我會忽略不看的東西:(1)稅項(xiàng):稅務(wù)是最復(fù)雜的會計處理內(nèi)容之一。但可能我比較另類,我?guī)缀鯊膩聿豢?;因?yàn)樯鲜泄鞠鄬κ胤?,只要按?guī)定交稅,如果你了解稅法,那它是怎樣就是怎樣了,無關(guān)一個企業(yè)的盈利和成長能力;(2)非經(jīng)常性損益:非經(jīng)常性損益無關(guān)一個公司的核心能力,它所產(chǎn)生的一次性后果已經(jīng)反映在資產(chǎn)負(fù)債表了(比如政府給公司補(bǔ)償發(fā)了100萬元,這100萬元已經(jīng)變成現(xiàn)金體現(xiàn)澤稷司的現(xiàn)有價值上了,在利潤表上我會當(dāng)他沒發(fā)生過);對重大非經(jīng)常性損益我才會去看,比如像A股上賣鍋的愛仕達(dá),因?yàn)檎鞯匮a(bǔ)償了上億的現(xiàn)金,那我會猜想,這公司拿到大筆錢后會怎么花,能否促進(jìn)創(chuàng)新和研發(fā)。(3)其他不重大的財表項(xiàng)目,比如如果其他應(yīng)收款金額一直都不重大,我就完全不看他了。(4)大多數(shù)會計政策:財報中會有會計政策的長篇幅,我只會選擇性看個別獨(dú)特的東西,比如制造業(yè)中的折舊政策,收入成本很難劃分的公司采用的確認(rèn)方法,其他大多數(shù)完全忽略。
(6)將財報瀏覽完后,就已經(jīng)大體上了解公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營狀況,包括利潤率是多高,是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)等等,但是如果不是業(yè)內(nèi)人士,很難判斷經(jīng)營收支是否符合商業(yè)邏輯(比如最近有人質(zhì)疑中銀絨業(yè)的存貨高到讓人難以置信),這就需要盡可能需要尋找業(yè)務(wù)接近的公司財報來做比較,這也應(yīng)該是所有財報使用者避免不了要做的事??磫我还镜呢攬笾荒芸吹絾我坏氖聦?shí),而缺乏一個衡量比較的基準(zhǔn)容易會使人缺乏方向感,如果能做到縱觀同行業(yè)、相近行業(yè)和不同行業(yè)的財報,看財報就能在心里有所比較,心里更有底,所以,到底還是得多看。而對于估值,專業(yè)投資或分析人員會將多年財報數(shù)據(jù)羅列出來,采現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法進(jìn)行估值(在人大經(jīng)濟(jì)論壇可以找到一些可參考的模版),估值涉及假設(shè)過多從而難以量化準(zhǔn)確,但依然有重大參考意義;對于時間有限的業(yè)余人士,拿最近幾年的利潤和凈資產(chǎn)做一個粗略估值計算,在考慮股票流動性產(chǎn)生的財富放大效應(yīng)的基礎(chǔ)上,與市值做比較,也多少可以讓自己心里有些底。
三、做空者角度
最近幾年出現(xiàn)一些中概股做空事件。做空者看財報目的是找茬,分析不符合會計邏輯或商業(yè)邏輯的地方,然后進(jìn)行調(diào)查取證和合理性分析。因?yàn)樽隹照咄⒉皇切袃?nèi)人士,我猜他們應(yīng)該是從對比同行業(yè)企業(yè)的財報開始,來定位不合理之處。不過調(diào)查取證則相當(dāng)困難,比如題為《在中國挖掘公司內(nèi)幕的高昂代價》的媒體報道中的案例。另外,我猜也可能選擇一些容易涉假的企業(yè)來調(diào)查分析,比如大經(jīng)銷商占收入比重高且集中,而賣的又是消費(fèi)品產(chǎn)品的企業(yè),可能會更易于將貨品提前存放到經(jīng)銷商創(chuàng)造虛假銷售收入和應(yīng)收賬款而審計者可能無能為力;又比如一些重資產(chǎn)的農(nóng)業(yè)企業(yè),經(jīng)常很難算清楚農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和價值,如果是境外上市以IFRS列報,以估值來確認(rèn)資產(chǎn)價值也很容易出問題,如嘉漢林業(yè);企業(yè)掌門人文化水平低的,也可能有更多的涉假傾向,如萬福生科。
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