羅平輝，中山大學(xué)國際金融學(xué)院12級學(xué)生，ACCA 12/14 pass，已簽約K家審計。努力提升自己將金融和會計的知識結(jié)合應(yīng)用的能力。

在ACCA P4的課堂學(xué)習(xí)中，筆者有幸遇到一個課堂趣味性十足的老師。在面授班講解知識點的過程中，老師引用了很多現(xiàn)實中的事例。筆者覺得這些例子對P4知識點的了解有一些幫助，也豐富了學(xué)生的知識面和激發(fā)學(xué)生對P4學(xué)習(xí)的興趣，于是選擇與各位分享。

本篇文章主要以簡單的列舉為主，如果讀者對某個知識點感興趣，可以自行尋找更多資料了解。

本文的內(nèi)容是筆者對課堂上老師講授的故事后個人整理的記錄，僅供分享學(xué)習(xí)之用，并不代表所有人的觀點，讀者可從另外的角度切入去思考理解相應(yīng)的問題。

cost of capital

1、非系統(tǒng)性風(fēng)險（unsystematic risk）如何被消滅

【課本】在學(xué)習(xí)CAPM模型的時候，βa衡量的是系統(tǒng)性風(fēng)險，運用CAPM模型計算時，假設(shè)之一是非系統(tǒng)性風(fēng)險被消除。理論上，非系統(tǒng)性風(fēng)險通過充分分散（Well-diversified）來降低。

【現(xiàn)實】如何實現(xiàn)充分分散？理論上，投資組合中最好包含市場上所有的股票。然而，投資人錢可能不足以購買所有股票(在中國，滬深股市中約有2746只股票)。

隨著金融創(chuàng)新，投資人可以通過購買指數(shù)基金ETF（Exchange Traded Fund ）的方法去間接投資特定指數(shù)包含的所有股票。指數(shù)基金相當(dāng)于集合所有投資人的錢去購買更多的股票。

另外，實際上，個人投資股票、構(gòu)建投資組合相對是不劃算的。其難度相對機構(gòu)投資較大，由于投資股票需要耗費人的精力，存在一定時間成本。另外，花費更少的時間去購買風(fēng)險相對更少的ETF，其實對還需要兼顧家庭工作的人來說，不失為一種值得考慮的投資方式。

financing and dividend

1、高杠桿會影響借款能力（high gearing affects borrowing capacity）

【課本】杠桿越高，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大，銀行更不愿意向企業(yè)貸款。這時，企業(yè)可以向銀行提供相應(yīng)的抵押品以其獲得期望的貸款。

【現(xiàn)實】銀行喜歡什么樣的抵押品？越好賣出的越喜歡。

抵押品的選擇，主要看它的流通性。第一是變現(xiàn)快，第二是變現(xiàn)時價值不能損失太大。

例如，一般而言，樓的變現(xiàn)能力比土地更強（土地不好變現(xiàn)，難以分割成小塊），因此房屋成為抵押品更受銀行青睞。

2、佳兆業(yè)的故事（Agency effect-covenant）

【課本】當(dāng)一個企業(yè)的杠桿水平很高時，容易產(chǎn)生代理問題，管理層可能傾向高風(fēng)險投資，因此銀行通常在貸款的時候會在貸款合同中設(shè)立各種限定性條款。例如：“只有滿足董事長是×××，貸款才能發(fā)生”。

【現(xiàn)實】2015年1月1日，佳兆業(yè)發(fā)布公告稱，董事會主席郭英成辭職事件觸發(fā)強制性提前還款，未能償還匯豐提供的4億港元融資貸款。由于銀行違約具有負(fù)面的連鎖效應(yīng)，4億港元債務(wù)違約事件可能會引發(fā)有關(guān)貸款融資、債券等的交叉違約，讓佳兆業(yè)陷入更深的財務(wù)危機。

3、公司用不分紅政策好不好(Dividend policy)

【課本】零分紅是公司其中一種股利分紅政策。如果一個公司持續(xù)盈利，有的股東情愿它不分紅。一方面，公司管理層可能會認(rèn)為錢在其手中能獲利更多；另一方面，股東也會擔(dān)心股利分紅要交更多的稅。

【現(xiàn)實】伯克希爾·哈撒韋公司多年來一直堅持零股利政策，股價已經(jīng)突破20萬美金一股。

option

1、關(guān)于諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的獲得者

【課本】期權(quán)作為一種金融衍生品，是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物之一。

【現(xiàn)實】諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎是由瑞典銀行在1968年為紀(jì)念諾貝爾而增設(shè)的。

可以留意，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者在最近幾年分為比較明顯的兩個階段，一個階段是金融危機前，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者往往基于一種新的金融領(lǐng)域研究，比如博弈論，博弈論在過去非常受歡迎，94、96、01、05、07年，這幾年當(dāng)中一般都是博弈論的經(jīng)濟學(xué)家得獎。第二個階段是金融危機后，宏觀經(jīng)濟學(xué)的專家的將更多，2009、2010、2011一直到2013、2014，只有2013年是股票價格問題，其他幾乎都跟宏觀經(jīng)濟有關(guān)。

由于考慮到過度金融創(chuàng)新的負(fù)面影響，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎在近年設(shè)獎時似乎不太鼓勵金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。

2、327國債事件

【課本】期權(quán)是一種權(quán)利，購買期權(quán)一方在特定的時期可以以特定的價格以一定的價格交割一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。買入期權(quán)又稱看漲期權(quán)，購買買入期權(quán)屬于多頭一方；賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)，購買賣出期權(quán)屬于空頭一方。

【現(xiàn)實】“327”是一個國債的產(chǎn)品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產(chǎn)品在期貨市場上有一定的投機價值，成為了當(dāng)年最為熱門的炒作素材，而由此引發(fā)的327案，也成為了中國證券史上的“巴林事件”。

1995年時，時任萬國證券總經(jīng)理的管金生預(yù)測，“327”國債的保值貼息率不可能上調(diào)，萬國證券聯(lián)合遼寧國發(fā)集團，成為市場空頭主力。

而另外一邊，1995年的中國經(jīng)濟開發(fā)有限公司，隸屬于財政部，有理由認(rèn)為，它當(dāng)時已經(jīng)知道財政部將上調(diào)保值貼息率。因此，中經(jīng)開成為了多頭主力。

1995年2月23日，隨著財政部發(fā)布公告，空頭判斷徹底錯誤。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鐘時，做出避免巨額虧損的瘋狂操作。

1995年2月23日晚上十點，上交所在經(jīng)過緊急會議后宣布：當(dāng)日收盤前8分鐘內(nèi)空頭的所有賣單無效，“327”產(chǎn)品兌付價由會員協(xié)議確定。上交所的決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產(chǎn)。

merger and acquisition

1、長期投資好不好

【課本】投資決策后，股價在短期內(nèi)可能面臨各種匯率、利率等變動而不斷變動，造成投資者收益不穩(wěn)定性。而如果投資者能對一個企業(yè)價值做出正確判斷，投資并堅持一定的時間，其回報可能更加豐厚。

【現(xiàn)實】很多人很難堅持長期投資。其中一個原因是機會成本很大，一旦選錯了，多年的精力就浪費了。另外，在國外的投資者可能也很難堅持真正意義上的長期投資，因為外國股票有退市風(fēng)險，一旦股票退市，投資者就會血本無歸。

有一種人可以堅持，有錢人。如果對一種股票投資額不是十分巨大，有錢人相對會降低其關(guān)心程度。

還有一種人可以堅持，被迫長期投資的人。例如，劉元生，萬科曾經(jīng)的十大流通股股東之一。

最初萬科股票發(fā)行不暢，劉元生1988年得到了深交所的特許，以外資身份投資360萬元萬科原始股。而早在2014年，累積投入的360萬變成了10個億，很多人這是長期投資的成功案例。而劉元生也曾表態(tài)自己對萬科一直有信心所以沒賣股票。然而，劉元生這樣做其實也有客觀受限的成分。1991年后深交所成立，當(dāng)年他的股票因為沒有更換成標(biāo)準(zhǔn)股票而被凍結(jié)，造成當(dāng)時客觀上不能出售的原因。

2、萬科（Hostile takeover）

【課本】公司收購中其中一種方式是惡意收購。

【現(xiàn)實】萬科一直被惡意收購的陰影籠罩。萬科地產(chǎn)總經(jīng)理郁亮曾號召所有萬科中層出錢成立一個基金，專門來購買萬科的股份，期望防止被惡意收購。

然而，今年萬科還是被迫與“寶能系”打得如火如荼。

3、保時捷大眾收購案（counter-bid）

【課本】當(dāng)公司被惡意收購時，被收購方可以采取反收購的方式應(yīng)對。

【現(xiàn)實】保時捷的律師在保時捷企圖收購大眾期間，做了兩件牛逼的事情，一是推翻了大眾法。二是打贏了基金公司。

雖然大眾跟保時捷一樣，都是家族企業(yè)同時也是上市公司，但大眾有一特殊之處：戰(zhàn)后，為了防止本國汽車業(yè)被外國公司并購，德國政府于1960年專門為大眾公司定制了一部《大眾法》。這部法律與德國的《公司法》有所不同，德國《公司法》規(guī)定，只要對一家公司持股達到75%，就算取得了該公司的控制權(quán)。但《大眾法》卻規(guī)定，持有大眾公司股份在20%以下時，按實際持股比例計算投票權(quán)，當(dāng)持股比例超過20%時，無論超過多少，其投票權(quán)最高也只限于20%。因為大眾的官股比例剛好是20.1%，也就是說，只要官股不釋出，就算所有的民股全歸一家，也不能歸大眾。

經(jīng)過了兩年多的漫長訴訟，歐洲法庭宣判保時捷獲勝，于2007年正式判決《大眾法》無效。

另外，關(guān)于保時捷戰(zhàn)勝基金公司一說，法蘭克福市場在期權(quán)交易上有一項極特殊的規(guī)定，即如果買入買權(quán)的一方是按全額價款支付權(quán)利金，不管其已持有多少該公司股份，都可自行決定何時公布期權(quán)倉位。保時捷正是利用了這項規(guī)則，將空方軋到了萬劫不復(fù)的境地。

雖然到了后來，保時捷由于債務(wù)問題被大眾反收購，由于歷史家族等原因，結(jié)果中究竟誰成功收購了誰也說不清楚。然而，保時捷善用法律規(guī)則這兩大關(guān)鍵事情卻值得人們了解。