機(jī)構(gòu)IPS相比個人IPS難度直線下降，每一種機(jī)構(gòu)投資人的考法都有定式。只需要進(jìn)行相應(yīng)的記憶和總結(jié)就可以爭取獲得高分。對機(jī)構(gòu)投資人而言，最大的抓手是Liquidity和Time horizon,通過這兩項先行分析風(fēng)險承受能力(Risk taking ability)，再進(jìn)行目標(biāo)收益(Return)的定性和定量分析。

1.DB Plan Objective & Constraints

最大的目標(biāo)就是Meet Pension Liability。

固定福利計劃（Defined Benefit Plans）通過養(yǎng)老金資產(chǎn)支付養(yǎng)老金負(fù)債。計劃發(fā)起人的精算師會根據(jù)未來勞動力變化、薪酬水平及變化、提前退休人數(shù)比例、雇員預(yù)期壽命等因素估算養(yǎng)老金負(fù)債現(xiàn)金流和現(xiàn)值，并全面覆蓋非在職（inactive）和在職（active）員工的養(yǎng)老金支付需求。

1）風(fēng)險目標(biāo)的設(shè)定 (Risk Objective)

影響固定福利計劃的風(fēng)險承受能力的因素有：計劃的盈虧狀態(tài)、發(fā)起人的財務(wù)狀況和盈利能力、發(fā)起人和養(yǎng)老金的風(fēng)險敞口共性、計劃特征和勞動力特征等。

2）收益目標(biāo)的設(shè)定

定性角度而言，養(yǎng)老金計劃的收益目標(biāo)非常簡單：確保養(yǎng)老金資產(chǎn)足夠償付養(yǎng)老金負(fù)債。根據(jù)養(yǎng)老金計劃的特征，有時會要求保證養(yǎng)老金計劃需要Adjusted for inflation。另外還有一個額外的需求，就是減少未來可能需要的公司持續(xù)投入(Contribution)。

定量角度而言，固定福利計劃的首要收益目標(biāo)是確保養(yǎng)老金資產(chǎn)足夠償付養(yǎng)老金負(fù)債，從而構(gòu)成固定福利計劃的收益需求（return requirement）。對于風(fēng)險承受能力較高的基金（比如資金充足、員工年齡結(jié)構(gòu)較輕等），則可以允許在收益需求之上追求一定的收益希望（return desire），以能夠適度降低未來繳款額，甚至更為激進(jìn)地設(shè)定零繳款目標(biāo)(No contribution in the future)。所以定量的問題，如果是Underfunded, 目標(biāo)收益率為Liability Discount rate 加上Excess return。如果Overfunded，一般目標(biāo)收益率即為Liability discount rate。

Participant directed DC Plan 由Plan Participants決定投資標(biāo)的并且承擔(dān)投資風(fēng)險。Cash Balance Plan是結(jié)合了DC有點，可以有individual balance的DB。而ESOP(Employee Stock Ownership)與個人IPS的Concentrated position更加相關(guān)。

2.Foundation Endowment Objective & Constraints

Sustainable and perpetuate support

捐贈基金（endowment）的法律定義是由捐贈者設(shè)立、希望永久保存本金的基金；但由于捐贈基金是資助對象的主要資金來源，且有著保存本金的限制，因此捐贈基金的目的是對固定的資助對象提供充足（substantial）、穩(wěn)定（stable）和持續(xù)（sustainable）（3S）的資金支持。例如，常見的投資/支出策略目標(biāo)的形式可以如下：

?每年的實際支出額不低于前一年95%（stable）；

?50年以內(nèi)不損失實際購買力的80%（sustainable）；

?滿足以上約束的前提下提高平均支出率（substantial）。

1）風(fēng)險目標(biāo)的設(shè)定 (Risk Objective)

澤稷網(wǎng)校CFA課程老師表示影響捐贈基金投資組合風(fēng)險承受能力(risk taking ability)的因素包括：

資助對象對于捐贈基金支持的依賴程度(Dependence)，較大的依賴程度對應(yīng)較低的風(fēng)險承受能力；

是否采用明確的Spending Rule，有Spending Rule則對應(yīng)較高的風(fēng)險承受能力；

Spending Rate的高低，越高的Spending rate對應(yīng)越低的風(fēng)險承受能力；

業(yè)績評估的頻繁程度，短期頻繁的業(yè)績評估對應(yīng)了較低的風(fēng)險承受能力；

從短期來看，當(dāng)Foundation剛剛經(jīng)歷一段強(qiáng)勁增長且支出率低于長期平均或目標(biāo)支出率的時候，風(fēng)險承受能力較高，反之亦然；

基金總規(guī)模，規(guī)模越大，風(fēng)險承受能力越高；

對捐贈的依賴程度，F(xiàn)oundation自身越依賴外部的Donation，風(fēng)險承受能力越低。

2）收益目標(biāo)的設(shè)定

根據(jù)對捐贈基金的不同投資/支出策略進(jìn)行模擬，得出了設(shè)立收益目標(biāo)的一般原則：

?預(yù)期收益率應(yīng)當(dāng)高于平均支出率，以保證購買力在較長的期間得到保持；

?較低的收益波動率將有助于在風(fēng)險約束下提高平均支出率；

?支出平滑機(jī)制能有效降低支出波動率，從而有助擴(kuò)大預(yù)期收益率的設(shè)定區(qū)間；

?低收益率、低波動率的投資組合不一定能夠達(dá)到保持購買力的目標(biāo)。

計算捐贈基金的required rate of return計算，

經(jīng)常使用required rate of return=spending rate+ inflation rate+ management expense

此處要特別注意，inflation rate所對應(yīng)的是資助對象風(fēng)險對應(yīng)的inflation rate，可能與整體的inflation并不一致。

3.Pension Factors

根據(jù)匹配原則，養(yǎng)老金負(fù)債與資產(chǎn)項目應(yīng)當(dāng)根據(jù)其特性來進(jìn)行匹配，達(dá)到在有效管理負(fù)債的目的。

1）非在職員工（inactive participants）

企業(yè)的非在崗員工包括退休人員（retiree）和遞延職工（deferred）兩類。這兩類員工的退休福利都是accrued benefits。如果養(yǎng)老金不與通脹掛鉤（no inflation indexed），則養(yǎng)老金負(fù)債是確定的，該負(fù)債的價值與債券價值類似（bond-like），面臨的唯一市場敞口是期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險（term structure），與此類負(fù)債最匹配的資產(chǎn)組合是與負(fù)債的現(xiàn)金流匹配（cash flow matching）的債券組合。與之匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)為名義收益率債券（nominal bond），即不需要再考慮通脹的調(diào)整。

如果養(yǎng)老金與通脹率掛鉤，則養(yǎng)老金負(fù)債的價值會隨著通脹的變動而變動，和真實收益率債券（real rate bond）組成。如果養(yǎng)老金與通脹率完全掛鉤（one for one inflation indexed），則相應(yīng)資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)選擇與通脹率完全掛鉤的債券 (real rate bond)。

2）在崗員工（active participants）

在崗員工指的是仍然在為企業(yè)工作的員工。他們的養(yǎng)老金福利由兩部分組成：應(yīng)計退休金（accrued benefits）和未來退休金（future benefits）。如果養(yǎng)老金計劃已凍結(jié)（frozen plans），則未來退休金為零。

應(yīng)計退休金與非在崗員工的應(yīng)計退休金概念相同，資產(chǎn)組合方法也一樣。未來退休金指的是員工從現(xiàn)在開始到退休繼續(xù)為企業(yè)工作而累積的養(yǎng)老金福利，取決于員工的未來的工作交付（future service rendered）。

決定員工未來工資的是直至員工退休前的通脹水平和勞動生產(chǎn)率增長導(dǎo)致的真實工資增長。對于前者，匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)由真實收益率債券(real rate bond)以匹配退休前的工資增長和名義收益率債券(nominal bond)組成。后者匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)由股票（以匹配退休前的工資增長）和名義收益率債券組成。

3）未來參與者（future participants）以及非市場風(fēng)險在養(yǎng)老金資產(chǎn)組合業(yè)績基準(zhǔn)中不予考慮。

在考試中，要對負(fù)債的性質(zhì)進(jìn)行分析，未來支付金額是否固定（bond-like），還是與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)（equity-like），是否與通脹掛鉤（real rate bond）來選擇相應(yīng)的資產(chǎn)項目。

4.Some Other Institutional Investors

壽險(Life Insurance)的Return Objective的最低限度是由精算師(Actuary)所計算出的Minimum return,又稱為Accumulation rates。其他的收益目標(biāo)包括Enhanced margin和分享給股東的Surplus。其中Surplus部分的收益是需要繳稅的。

非壽險(Non-life insurance)主要需要掌握的是和壽險的區(qū)別，包括更高的流動性需求、更短的time horizon和更低的risk taking ability。而其time horizon更短的原因又分為兩項：一是對應(yīng)的負(fù)債的期限更短，第二是承保周期(underwriting cycle)隨著商業(yè)周期波動。

銀行(Banks) 的投資組合最主要的目標(biāo)包含管理利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。收益目標(biāo)為Earn a positive spread over the cost of funds。

一些其余的投資人，如對沖基金、公募基金等等由于種類繁多，無法將其目的統(tǒng)一。部分內(nèi)容會在其他類投資中覆蓋。

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