機構IPS相比個人IPS難度直線下降，每一種機構投資人的考法都有定式。只需要進行相應的記憶和總結就可以爭取獲得高分。對機構投資人而言，最大的抓手是Liquidity和Time horizon,通過這兩項先行分析風險承受能力(Risk taking ability)，再進行目標收益(Return)的定性和定量分析。

1.DB Plan Objective & Constraints

最大的目標就是Meet Pension Liability。

固定福利計劃（Defined Benefit Plans）通過養(yǎng)老金資產支付養(yǎng)老金負債。計劃發(fā)起人的精算師會根據未來勞動力變化、薪酬水平及變化、提前退休人數比例、雇員預期壽命等因素估算養(yǎng)老金負債現金流和現值，并全面覆蓋非在職（inactive）和在職（active）員工的養(yǎng)老金支付需求。

1）風險目標的設定 (Risk Objective)

影響固定福利計劃的風險承受能力的因素有：計劃的盈虧狀態(tài)、發(fā)起人的財務狀況和盈利能力、發(fā)起人和養(yǎng)老金的風險敞口共性、計劃特征和勞動力特征等。

2）收益目標的設定

定性角度而言，養(yǎng)老金計劃的收益目標非常簡單：確保養(yǎng)老金資產足夠償付養(yǎng)老金負債。根據養(yǎng)老金計劃的特征，有時會要求保證養(yǎng)老金計劃需要Adjusted for inflation。另外還有一個額外的需求，就是減少未來可能需要的公司持續(xù)投入(Contribution)。

定量角度而言，固定福利計劃的首要收益目標是確保養(yǎng)老金資產足夠償付養(yǎng)老金負債，從而構成固定福利計劃的收益需求（return requirement）。對于風險承受能力較高的基金（比如資金充足、員工年齡結構較輕等），則可以允許在收益需求之上追求一定的收益希望（return desire），以能夠適度降低未來繳款額，甚至更為激進地設定零繳款目標(No contribution in the future)。所以定量的問題，如果是Underfunded, 目標收益率為Liability Discount rate 加上Excess return。如果Overfunded，一般目標收益率即為Liability discount rate。

Participant directed DC Plan 由Plan Participants決定投資標的并且承擔投資風險。Cash Balance Plan是結合了DC有點，可以有individual balance的DB。而ESOP(Employee Stock Ownership)與個人IPS的Concentrated position更加相關。

2.Foundation Endowment Objective & Constraints

Sustainable and perpetuate support

捐贈基金（endowment）的法律定義是由捐贈者設立、希望永久保存本金的基金；但由于捐贈基金是資助對象的主要資金來源，且有著保存本金的限制，因此捐贈基金的目的是對固定的資助對象提供充足（substantial）、穩(wěn)定（stable）和持續(xù)（sustainable）（3S）的資金支持。例如，常見的投資/支出策略目標的形式可以如下：

?每年的實際支出額不低于前一年95%（stable）；

?50年以內不損失實際購買力的80%（sustainable）；

?滿足以上約束的前提下提高平均支出率（substantial）。

1）風險目標的設定 (Risk Objective)

澤稷網校CFA課程老師表示影響捐贈基金投資組合風險承受能力(risk taking ability)的因素包括：

資助對象對于捐贈基金支持的依賴程度(Dependence)，較大的依賴程度對應較低的風險承受能力；

是否采用明確的Spending Rule，有Spending Rule則對應較高的風險承受能力；

Spending Rate的高低，越高的Spending rate對應越低的風險承受能力；

業(yè)績評估的頻繁程度，短期頻繁的業(yè)績評估對應了較低的風險承受能力；

從短期來看，當Foundation剛剛經歷一段強勁增長且支出率低于長期平均或目標支出率的時候，風險承受能力較高，反之亦然；

基金總規(guī)模，規(guī)模越大，風險承受能力越高；

對捐贈的依賴程度，Foundation自身越依賴外部的Donation，風險承受能力越低。

2）收益目標的設定

根據對捐贈基金的不同投資/支出策略進行模擬，得出了設立收益目標的一般原則：

?預期收益率應當高于平均支出率，以保證購買力在較長的期間得到保持；

?較低的收益波動率將有助于在風險約束下提高平均支出率；

?支出平滑機制能有效降低支出波動率，從而有助擴大預期收益率的設定區(qū)間；

?低收益率、低波動率的投資組合不一定能夠達到保持購買力的目標。

計算捐贈基金的required rate of return計算，

經常使用required rate of return=spending rate+ inflation rate+ management expense

此處要特別注意，inflation rate所對應的是資助對象風險對應的inflation rate，可能與整體的inflation并不一致。

3.Pension Factors

根據匹配原則，養(yǎng)老金負債與資產項目應當根據其特性來進行匹配，達到在有效管理負債的目的。

1）非在職員工（inactive participants）

企業(yè)的非在崗員工包括退休人員（retiree）和遞延職工（deferred）兩類。這兩類員工的退休福利都是accrued benefits。如果養(yǎng)老金不與通脹掛鉤（no inflation indexed），則養(yǎng)老金負債是確定的，該負債的價值與債券價值類似（bond-like），面臨的唯一市場敞口是期限結構風險（term structure），與此類負債最匹配的資產組合是與負債的現金流匹配（cash flow matching）的債券組合。與之匹配的資產組合應當為名義收益率債券（nominal bond），即不需要再考慮通脹的調整。

如果養(yǎng)老金與通脹率掛鉤，則養(yǎng)老金負債的價值會隨著通脹的變動而變動，和真實收益率債券（real rate bond）組成。如果養(yǎng)老金與通脹率完全掛鉤（one for one inflation indexed），則相應資產組合應當選擇與通脹率完全掛鉤的債券 (real rate bond)。

2）在崗員工（active participants）

在崗員工指的是仍然在為企業(yè)工作的員工。他們的養(yǎng)老金福利由兩部分組成：應計退休金（accrued benefits）和未來退休金（future benefits）。如果養(yǎng)老金計劃已凍結（frozen plans），則未來退休金為零。

應計退休金與非在崗員工的應計退休金概念相同，資產組合方法也一樣。未來退休金指的是員工從現在開始到退休繼續(xù)為企業(yè)工作而累積的養(yǎng)老金福利，取決于員工的未來的工作交付（future service rendered）。

決定員工未來工資的是直至員工退休前的通脹水平和勞動生產率增長導致的真實工資增長。對于前者，匹配的資產組合應當由真實收益率債券(real rate bond)以匹配退休前的工資增長和名義收益率債券(nominal bond)組成。后者匹配的資產組合應當由股票（以匹配退休前的工資增長）和名義收益率債券組成。

3）未來參與者（future participants）以及非市場風險在養(yǎng)老金資產組合業(yè)績基準中不予考慮。

在考試中，要對負債的性質進行分析，未來支付金額是否固定（bond-like），還是與經濟增長相關（equity-like），是否與通脹掛鉤（real rate bond）來選擇相應的資產項目。

4.Some Other Institutional Investors

壽險(Life Insurance)的Return Objective的最低限度是由精算師(Actuary)所計算出的Minimum return,又稱為Accumulation rates。其他的收益目標包括Enhanced margin和分享給股東的Surplus。其中Surplus部分的收益是需要繳稅的。

非壽險(Non-life insurance)主要需要掌握的是和壽險的區(qū)別，包括更高的流動性需求、更短的time horizon和更低的risk taking ability。而其time horizon更短的原因又分為兩項：一是對應的負債的期限更短，第二是承保周期(underwriting cycle)隨著商業(yè)周期波動。

銀行(Banks) 的投資組合最主要的目標包含管理利率風險、流動性風險和信用風險。收益目標為Earn a positive spread over the cost of funds。

一些其余的投資人，如對沖基金、公募基金等等由于種類繁多，無法將其目的統(tǒng)一。部分內容會在其他類投資中覆蓋。

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