CFA三級機(jī)構(gòu)IPS相比個人IPS難度直線下降，每一種機(jī)構(gòu)投資人的考法都有定式。只需要進(jìn)行相應(yīng)的記憶和總結(jié)就可以爭取獲得高分。對機(jī)構(gòu)投資人而言，最大的抓手是Liquidity和Timehorizon,通過這兩項(xiàng)先行分析風(fēng)險承受能力(Risktakingability)，再進(jìn)行目標(biāo)收益(Return)的定性和定量分析。

1.DBPlanObjective&Constraints

最大的目標(biāo)就是MeetPensionLiability。固定福利計劃（DefinedBenefitPlans）通過養(yǎng)老金資產(chǎn)支付養(yǎng)老金負(fù)債。計劃發(fā)起人的精算師會根據(jù)未來勞動力變化、薪酬水平及變化、提前退休人數(shù)比例、雇員預(yù)期壽命等因素估算養(yǎng)老金負(fù)債現(xiàn)金流和現(xiàn)值，并全面覆蓋非在職（inactive）和在職（active）員工的養(yǎng)老金支付需求。

1）風(fēng)險目標(biāo)的設(shè)定(RiskObjective)

影響固定福利計劃的風(fēng)險承受能力的因素有：計劃的盈虧狀態(tài)、發(fā)起人的財務(wù)狀況和盈利能力、發(fā)起人和養(yǎng)老金的風(fēng)險敞口共性、計劃特征和勞動力特征等，詳見下表：

2）收益目標(biāo)的設(shè)定

定性角度而言，養(yǎng)老金計劃的收益目標(biāo)非常簡單：確保養(yǎng)老金資產(chǎn)足夠償付養(yǎng)老金負(fù)債。根據(jù)養(yǎng)老金計劃的特征，有時會要求保證養(yǎng)老金計劃需要Adjustedforinflation。另外還有一個額外的需求，就是減少未來可能需要的公司持續(xù)投入(Contribution)。

定量角度而言，固定福利計劃的首要收益目標(biāo)是確保養(yǎng)老金資產(chǎn)足夠償付養(yǎng)老金負(fù)債，從而構(gòu)成固定福利計劃的收益需求（returnrequirement）。對于風(fēng)險承受能力較高的基金（比如資金充足、員工年齡結(jié)構(gòu)較輕等），則可以允許在收益需求之上追求一定的收益希望（returndesire），以能夠適度降低未來繳款額，甚至更為激進(jìn)地設(shè)定零繳款目標(biāo)(Nocontributioninthefuture)。所以定量的問題，如果是Underfunded,目標(biāo)收益率為LiabilityDiscountrate加上Excessreturn。如果Overfunded，一般目標(biāo)收益率即為Liabilitydiscountrate。

ParticipantdirectedDCPlan由PlanParticipants決定投資標(biāo)的并且承擔(dān)投資風(fēng)險。CashBalancePlan是結(jié)合了DC有點(diǎn)，可以有individualbalance的DB。而ESOP(EmployeeStockOwnership)與個人IPS的Concentratedposition更加相關(guān)。

2.FoundationEndowmentObjective&Constraints

Sustainableandperpetuatesupport

捐贈基金（endowment）的法律定義是由捐贈者設(shè)立、希望永久保存本金的基金；但由于捐贈基金是資助對象的主要資金來源，且有著保存本金的限制，因此捐贈基金的目的是對固定的資助對象提供充足（substantial）、穩(wěn)定（stable）和持續(xù)（sustainable）（3S）的資金支持。例如，常見的投資/支出策略目標(biāo)的形式可以如下：

a.每年的實(shí)際支出額不低于前一年95%（stable）；

b.50年以內(nèi)不損失實(shí)際購買力的80%（sustainable）；

c.滿足以上約束的前提下提高平均支出率（substantial）。

1）風(fēng)險目標(biāo)的設(shè)定(RiskObjective)

影響捐贈基金投資組合風(fēng)險承受能力(risktakingability)的因素包括：a.資助對象對于捐贈基金支持的依賴程度(Dependence)，較大的依賴程度對應(yīng)較低的風(fēng)險承受能力；

b.是否采用明確的SpendingRule，有SpendingRule則對應(yīng)較高的風(fēng)險承受能力；

c.SpendingRate的高低，越高的Spendingrate對應(yīng)越低的風(fēng)險承受能力；

d.業(yè)績評估的頻繁程度，短期頻繁的業(yè)績評估對應(yīng)了較低的風(fēng)險承受能力；

e.從短期來看，當(dāng)Foundation剛剛經(jīng)歷一段強(qiáng)勁增長且支出率低于長期平均或目標(biāo)支出率的時候，風(fēng)險承受能力較高，反之亦然；

f.基金總規(guī)模，規(guī)模越大，風(fēng)險承受能力越高；

g.對捐贈的依賴程度，F(xiàn)oundation自身越依賴外部的Donation，風(fēng)險承受能力越低。

2）收益目標(biāo)的設(shè)定

根據(jù)對捐贈基金的不同投資/支出策略進(jìn)行模擬，得出了設(shè)立收益目標(biāo)的一般原則：a.預(yù)期收益率應(yīng)當(dāng)高于平均支出率，以保證購買力在較長的期間得到保持；

b.較低的收益波動率將有助于在風(fēng)險約束下提高平均支出率；

c.支出平滑機(jī)制能有效降低支出波動率，從而有助擴(kuò)大預(yù)期收益率的設(shè)定區(qū)間；

d.低收益率、低波動率的投資組合不一定能夠達(dá)到保持購買力的目標(biāo)。

計算捐贈基金的requiredrateofreturn計算，

經(jīng)常使用requiredrateofreturn=spendingrate+inflationrate+managementexpense

此處要特別注意，inflationrate所對應(yīng)的是資助對象風(fēng)險對應(yīng)的inflationrate，可能與整體的inflation并不一致。

3.PensionFactors

根據(jù)匹配原則，養(yǎng)老金負(fù)債與資產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)根據(jù)其特性來進(jìn)行匹配，達(dá)到在有效管理負(fù)債的目的。

1）非在職員工（inactiveparticipants）

企業(yè)的非在崗員工包括退休人員（retiree）和遞延職工（deferred）兩類。這兩類員工的退休福利都是accruedbenefits。如果養(yǎng)老金不與通脹掛鉤（noinflationindexed），則養(yǎng)老金負(fù)債是確定的，該負(fù)債的價值與債券價值類似（bond-like），面臨的唯一市場敞口是期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險（termstructure），與此類負(fù)債最匹配的資產(chǎn)組合是與負(fù)債的現(xiàn)金流匹配（cashflowmatching）的債券組合。與之匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)為名義收益率債券（nominalbond），即不需要再考慮通脹的調(diào)整。

如果養(yǎng)老金與通脹率掛鉤，則養(yǎng)老金負(fù)債的價值會隨著通脹的變動而變動，和真實(shí)收益率債券（realratebond）組成。如果養(yǎng)老金與通脹率完全掛鉤（oneforoneinflationindexed），則相應(yīng)資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)選擇與通脹率完全掛鉤的債券(realratebond)。

2）在崗員工（activeparticipants）

在崗員工指的是仍然在為企業(yè)工作的員工。他們的養(yǎng)老金福利由兩部分組成：應(yīng)計退休金（accruedbenefits）和未來退休金（futurebenefits）。如果養(yǎng)老金計劃已凍結(jié)（frozenplans），則未來退休金為零。

應(yīng)計退休金與非在崗員工的應(yīng)計退休金概念相同，資產(chǎn)組合方法也一樣。未來退休金指的是員工從現(xiàn)在開始到退休繼續(xù)為企業(yè)工作而累積的養(yǎng)老金福利，取決于員工的未來的工作交付（futureservicerendered）。

決定員工未來工資的是直至員工退休前的通脹水平和勞動生產(chǎn)率增長導(dǎo)致的真實(shí)工資增長。對于前者，匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)由真實(shí)收益率債券(realratebond)以匹配退休前的工資增長和名義收益率債券(nominalbond)組成。后者匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)由股票（以匹配退休前的工資增長）和名義收益率債券組成。

3）未來參與者（futureparticipants）以及非市場風(fēng)險在養(yǎng)老金資產(chǎn)組合業(yè)績基準(zhǔn)中不予考慮。

在考試中，要對負(fù)債的性質(zhì)進(jìn)行分析，未來支付金額是否固定（bond-like），還是與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)（equity-like），是否與通脹掛鉤（realratebond）來選擇相應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目。

4.SomeOtherInstitutionalInvestors

壽險(LifeInsurance)的ReturnObjective的最低限度是由精算師(Actuary)所計算出的Minimumreturn,又稱為Accumulationrates。其他的收益目標(biāo)包括Enhancedmargin和分享給股東的Surplus。其中Surplus部分的收益是需要繳稅的。

非壽險(Non-lifeinsurance)主要需要掌握的是和壽險的區(qū)別，包括更高的流動性需求、更短的timehorizon和更低的risktakingability。而其timehorizon更短的原因又分為兩項(xiàng)：一是對應(yīng)的負(fù)債的期限更短，第二是承保周期(underwritingcycle)隨著商業(yè)周期波動。

銀行(Banks)的投資組合最主要的目標(biāo)包含管理利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。收益目標(biāo)為Earnapositivespreadoverthecostoffunds。

一些其余的投資人，如對沖基金、公募基金等等由于種類繁多，無法將其目的統(tǒng)一。部分內(nèi)容會在其他類投資中覆蓋。

CFA考試下午是十大客觀題目，跟二級相同，但是有所不同，不同點(diǎn)在于每小問的作答需要上問的答案，這個一定要求把前面的作對，否則下面的題目也跟著錯了。

Portfolio Management部分考試內(nèi)容閱讀量大，要求閱讀理解速度快。Performance Evaluation的公式較為復(fù)雜，要結(jié)合習(xí)題理解記憶。
同時GIPS在三級考試中也包含在Portfolio Management中，知識點(diǎn)記憶量很大,需要花大量時間強(qiáng)化記憶。

Asset Valuation中的Fixed Income和Derivatives難度較大，其中Duration Immunization, Credit Derivatives, Hedging Mortgage Securities, Controlling Interest Risk, Cash Flow Matching都有相當(dāng)深度，建議考生仔細(xì)閱讀相關(guān)的CFA協(xié)會官方教材，但是每年變化度不大，因此可以通過一定練習(xí)加以掌握。

Derivatives中的Option Strategy應(yīng)結(jié)合模型圖來理解記憶，如Bull Spread Strategy, Bear Spread Strategy, Straddle Strategy, Butterfly Spread Strategy, Calendar Spread Strategy都相當(dāng)深度，建議考生預(yù)留較多時間仔細(xì)學(xué)習(xí)消化。

1. 盡可能長線備考，計劃可以靈活些，突發(fā)事件的影響可以被分散至最小，這對于大部分在職人士而言是最重要的。

2. 可以制定出你能夠完成的計劃，從而通過完成制定的計劃的成功感給自己正向的心理暗示，而非完不成帶來的沮喪感和緊迫感。

3. 保證最后3周沖刺的時候你不是在看書，而是在看自己的筆記，認(rèn)真做?？碱}，回顧錯題和總結(jié)。

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