CFA關注之股市中常見的幾種行為經濟學陷阱。行為經濟學課程不但有趣，而且有用。它認為人本質上是非理性的，即使機構投資者、聰明投資者也有他們的非理性，他們通過套利修改錯誤股價的能力沒那么強，所以股市往往持續(xù)很長期的非理性。最近的股市走勢就充分展示了這種非理性，希望下文的幾種常見的行為經濟學陷阱能給大家一些啟發(fā)。

1.從不整體考慮問題

Narrow Framming

假設你在10元時買了一只股票，考慮以下兩種情況：

股票一路上漲至20元；

最高漲至40元，然后跌回20元。

哪種情況會讓你更開心一點？很可能是第一種。第二種情況甚至讓你很不爽，一邊后悔應該早點賣掉，一邊盼望著股票再漲回40，完全忽略了股票翻倍的喜悅。

實際上不難想明白，兩種情況雖然路徑不同，結果都是一樣的，財富增加的一樣多。行為經濟學發(fā)現，人類并不總是能從整體考慮問題，往往會過多關注過程，而非結果。正確的投資觀念中，真正值得關心的只有起點和終點。評價一次投資時，也應基于現狀，而非曾經的高價，否則只會徒增煩惱。

2.解套就跑

錨定效應之一

對于中國股民來說，手里的股票何時能解套可能是談論最多的話題。一旦被套，立即趴下不動，不解套絕對不走，一解套了馬上就走。這其實是將自己買入的價格作為參照系，后來的價格都要與這個“錨”相比。仔細一想，這種想法并沒有多少道理。股票是公司價值的反映，幾年之前被人看好的公司，現在可能已經衰落，而當時不被看好的公司，現在則可能蘊含著巨大的價值。一方面解套可能永遠不會到來，白白損失了時間；另一方面，解套就跑，反倒錯過了將來的大牛股。

行為經濟學發(fā)現，將買入價格作為“錨”是最常見的一種行為錯誤，它發(fā)生的范圍非常廣泛。比如一些地區(qū)的房地產經歷長時間的衰退后重新復蘇，當價格超過某一水平時，會發(fā)現成交量大幅上升，就是因為人們終于愿意以當年的價格賣掉房子。他們沒有看到，這些年里物價大幅上升，現在得到的房款已經遠遠沒有當年的價值。

3.市場普遍認為牛途未盡

錨定效應之二

除了將自己的價格作為錨以外，將別人的看法作為錨也十分常見。如果你整天關注財經網站，會不知不覺地從別人設定的起點開始考慮問題。當市場普遍認為牛市沒有結束，你的眼里到處都是牛市未盡的證據，而忽略了負面的消息。這樣做的害處不言而喻，獨立判斷是長期投資的基本要求；股市的漲跌也有其自身的規(guī)律，并非由專家或大眾的看法決定。

4.技術分析為何如此普遍？

夸大偶然事件

考慮以下兩種情形，哪個繼續(xù)上漲的可能性更大？

(1)漲漲漲漲漲

(2)漲跌漲跌漲

有沒有覺得前者更可能繼續(xù)上漲，而后者按照規(guī)律該跌了？實際上兩種情況下，股市的走勢都是隨機的，接下來上漲的概率也都是二分之一，之前的走勢只是偶然地呈現一種規(guī)律。

行為經濟學發(fā)現，人腦是天生的圖案尋找器。在分析問題時，人們非常善于找規(guī)律。在投資當中，依賴表面的規(guī)律做決策無異于拋硬幣。許多人癡迷于技術分析，就是因為技術分析提供了一些簡單、易于尋找的圖案，比如突破、支撐、三角、旗形等。這些圖案易于上手，使人們很容易認為自己是專家，從而沉迷于找規(guī)律的游戲而不去關心投資的本質，并逐漸陷入過度交易的泥潭不能自拔。對于普通投資者，相應的建議就是少看K線，少研究技術分析，找到感興趣的企業(yè)，多了解企業(yè)的基本面。

5.多倫股份為什么改名P2P？

錨注意力有限（Availability）

行為經濟學發(fā)現，人們在搜集資料，做出投資決策時，注意力往往集中于直觀的、近期的、易于獲得的證據。

越是直觀易于理解的東西，人們認為越重要。比如說一家公司處于哪個行業(yè)很容易搞清，但是具體的商業(yè)模式則不太好理解，再具體的財務結構、與其他公司的競爭關系則更難理解。因此普通投資者在選擇股票時很注重行業(yè)，而較少關注其他細節(jié)。實際上事物有其自身的重要程度，自己不懂的東西不證明不重要，也不證明別人也不懂。

另外，越是近期的證據，人們認為越重要。一方面，人們只重視近期股市的紅火，卻忽略了歷史上漫長的熊市；另一方面，金融危機給國際投資者的教訓如此之深，以至于現在監(jiān)管過于嚴格，反而限制了金融市場的活力。讓人們從遙遠的過去學習教訓是如此困難，這也造成了人們的健忘與短視。由此看來，“歷史總是不斷重復的”這句話有其行為經濟學基礎。

最后，越是易于獲得的證據，人們認為越重要。比如一家公司上了頭條，突然間你會讀到許多相關的報道，從而認為自己比別人更了解這家公司。實際上則不然，你所看到的報道別人也都會看到。實證研究發(fā)現，消息越多，人們的交易量越大。甚至不論是好消息還是壞消息，只要有消息人們就想交易。這里投資者好像原始的生物，只要遇到刺激就會做出反應。

了解了這些，就不難理解多倫股份提議改名P2P之后，股價應聲上漲；最近關于互聯(lián)網將顛覆傳統(tǒng)金融的報道鋪天蓋地；且改名新聞被市場熱議，可見，管理層對投資者行為性的把握真是爐火純青。

6.“說走就走的旅行”與放棄健身計劃

雙曲貼現（Hyperbolic discounting）

行為經濟學發(fā)現：對于享受，人們總認為現在享受遠遠好過留到未來；而對于痛苦，則寧愿將其推遲承受。

比如想去一個地方旅行，你總是迫不及待，因為這個近處的快樂很直觀，仿佛現在就能感受到。如果是計劃著一年后再去，快樂的感覺就顯得很模糊。相反，到了健身時間，想到馬上就要開始的一系列折磨，你會在心里勸自己明天再說。然而在制定下個月的鍛煉計劃時，痛苦便不那么直觀了，仿佛可以承受。

雙曲貼現會影響投資者的耐心。與損失厭惡相對比，一旦你終于下定決心要賣掉被套的股票，這個虧損的倉位又顯得如此難以忍受，以至于即使你發(fā)現情況正在變好，再等一等或許可以賣得更高，也要現在動手。另一方面，當下定決心買入一只股票時，你會如此迫切地想要擁有它，以至于忽略了它正在被炒作，再等一等可能有更合適的位置。

7.投資顧問的噩夢

后見之明+后悔

每天收盤不到半小時，各種評論紛紛出爐。“四大利空致股市暴跌”之類的分析讓普通投資者覺得之前發(fā)生的一切顯得如此合理，以至于他會想：這么明顯的事情，我的投資顧問怎么不告訴我早點賣出股票呢，它最近跌了這么多。事實上，事情在沒發(fā)生時都是不可預料的，如果能夠預料，也不會發(fā)生?？蛻舻倪@種心態(tài)，將顧問合理的投資建議變成了愚蠢的冒險，最終危害二者的關系。

如果這個客戶總是后悔做過的事，事情就會更糟。他會想自己本來并不想買這只股票，是聽了投顧的建議才買的，如果當時不聽就好了。兩種缺陷加在一起，就導致了大媽一邊罵投顧沒水平，一邊哭著要把虧的錢還回來這樣的情形。其實這也不能全怪大媽，只是她們身上的行為性更重一些。

8.“入兜為安”與“截斷虧損”

不愿面對損失（loss aversion）

假設你交通違規(guī)被開了罰單，警察叔叔給你以下兩種選擇：先拋硬幣，如果是正面：這次罰單就免了；如果是反面：交二百直接交一百走人。你更喜歡哪個呢？再假設你從不違規(guī)，好心的警察叔叔讓你選一個禮物：直接送你一百塊先拋硬幣，如果是正面：什么也不給；如果是反面，給二百塊這次更喜歡哪個？研究表明，在第一個情境中，大部分人會選擇拋硬幣，運氣好可以不用被罰；而第二個情境里，大部分人會選擇確定的一百塊，而不愿冒險什么也得不到。

與錨定效應一樣，損失厭惡深深根植于人性深處，是人類最難以克服的行為性之一，同時也是對投資者傷害最大的。比如，當一只股票跌了不少，你總是寄希望它能漲回來從而避免損失，但不愿面對它繼續(xù)下跌的可能性。相反，當股票漲了不少，你會整天擔心再跌回來，寧愿現在賣掉“入兜為安”，而忽略了它可能繼續(xù)上漲。

有趣的是，我們的近親猴子也會有一模一樣的行為性：在面對獎勵時，總是選擇確定的香蕉數目；面臨懲罰時，總是選擇不確定的損失數目。這讓研究者意識到，行為性可能是進化的結果。想象一下，當我們的祖先整天食不果腹時，面對一頓美餐肯定要先吃個痛快；而面對險境時，則會冒險以求全身而退。無奈投資世界中的法則與人的本性是如此矛盾，以至于筆者悲觀地認為普通人真的不適合做投資。

以上文章中，筆者結合自身的體會，介紹了若干種常見的行為經濟學陷阱。讀者也許能夠體會到，一些行為性錯誤是根植于人性的，即使知道問題所在，也很難克服。

藉由理性，人類建立了偉大的經濟學和現代社會，同時，人類也為被壓抑的本能付出了相應的代價。行為經濟學接納了人的非理性，緩解了與理性之間的矛盾，因此成為了現代經濟學的重要分支，得到越來越多的認可。

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