CFA關(guān)注之股市中常見(jiàn)的幾種行為經(jīng)濟(jì)學(xué)陷阱。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)課程不但有趣，而且有用。它認(rèn)為人本質(zhì)上是非理性的，即使機(jī)構(gòu)投資者、聰明投資者也有他們的非理性，他們通過(guò)套利修改錯(cuò)誤股價(jià)的能力沒(méi)那么強(qiáng)，所以股市往往持續(xù)很長(zhǎng)期的非理性。最近的股市走勢(shì)就充分展示了這種非理性，希望下文的幾種常見(jiàn)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)陷阱能給大家一些啟發(fā)。

1.從不整體考慮問(wèn)題

Narrow Framming

假設(shè)你在10元時(shí)買了一只股票，考慮以下兩種情況：

股票一路上漲至20元；

最高漲至40元，然后跌回20元。

哪種情況會(huì)讓你更開心一點(diǎn)？很可能是第一種。第二種情況甚至讓你很不爽，一邊后悔應(yīng)該早點(diǎn)賣掉，一邊盼望著股票再漲回40，完全忽略了股票翻倍的喜悅。

實(shí)際上不難想明白，兩種情況雖然路徑不同，結(jié)果都是一樣的，財(cái)富增加的一樣多。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)，人類并不總是能從整體考慮問(wèn)題，往往會(huì)過(guò)多關(guān)注過(guò)程，而非結(jié)果。正確的投資觀念中，真正值得關(guān)心的只有起點(diǎn)和終點(diǎn)。評(píng)價(jià)一次投資時(shí)，也應(yīng)基于現(xiàn)狀，而非曾經(jīng)的高價(jià)，否則只會(huì)徒增煩惱。

2.解套就跑

錨定效應(yīng)之一

對(duì)于中國(guó)股民來(lái)說(shuō)，手里的股票何時(shí)能解套可能是談?wù)撟疃嗟脑掝}。一旦被套，立即趴下不動(dòng)，不解套絕對(duì)不走，一解套了馬上就走。這其實(shí)是將自己買入的價(jià)格作為參照系，后來(lái)的價(jià)格都要與這個(gè)“錨”相比。仔細(xì)一想，這種想法并沒(méi)有多少道理。股票是公司價(jià)值的反映，幾年之前被人看好的公司，現(xiàn)在可能已經(jīng)衰落，而當(dāng)時(shí)不被看好的公司，現(xiàn)在則可能蘊(yùn)含著巨大的價(jià)值。一方面解套可能永遠(yuǎn)不會(huì)到來(lái)，白白損失了時(shí)間；另一方面，解套就跑，反倒錯(cuò)過(guò)了將來(lái)的大牛股。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)，將買入價(jià)格作為“錨”是最常見(jiàn)的一種行為錯(cuò)誤，它發(fā)生的范圍非常廣泛。比如一些地區(qū)的房地產(chǎn)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的衰退后重新復(fù)蘇，當(dāng)價(jià)格超過(guò)某一水平時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)成交量大幅上升，就是因?yàn)槿藗兘K于愿意以當(dāng)年的價(jià)格賣掉房子。他們沒(méi)有看到，這些年里物價(jià)大幅上升，現(xiàn)在得到的房款已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有當(dāng)年的價(jià)值。

3.市場(chǎng)普遍認(rèn)為牛途未盡

錨定效應(yīng)之二

除了將自己的價(jià)格作為錨以外，將別人的看法作為錨也十分常見(jiàn)。如果你整天關(guān)注財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，會(huì)不知不覺(jué)地從別人設(shè)定的起點(diǎn)開始考慮問(wèn)題。當(dāng)市場(chǎng)普遍認(rèn)為牛市沒(méi)有結(jié)束，你的眼里到處都是牛市未盡的證據(jù)，而忽略了負(fù)面的消息。這樣做的害處不言而喻，獨(dú)立判斷是長(zhǎng)期投資的基本要求；股市的漲跌也有其自身的規(guī)律，并非由專家或大眾的看法決定。

4.技術(shù)分析為何如此普遍？

夸大偶然事件

考慮以下兩種情形，哪個(gè)繼續(xù)上漲的可能性更大？

(1)漲漲漲漲漲

(2)漲跌漲跌漲

有沒(méi)有覺(jué)得前者更可能繼續(xù)上漲，而后者按照規(guī)律該跌了？實(shí)際上兩種情況下，股市的走勢(shì)都是隨機(jī)的，接下來(lái)上漲的概率也都是二分之一，之前的走勢(shì)只是偶然地呈現(xiàn)一種規(guī)律。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)，人腦是天生的圖案尋找器。在分析問(wèn)題時(shí)，人們非常善于找規(guī)律。在投資當(dāng)中，依賴表面的規(guī)律做決策無(wú)異于拋硬幣。許多人癡迷于技術(shù)分析，就是因?yàn)榧夹g(shù)分析提供了一些簡(jiǎn)單、易于尋找的圖案，比如突破、支撐、三角、旗形等。這些圖案易于上手，使人們很容易認(rèn)為自己是專家，從而沉迷于找規(guī)律的游戲而不去關(guān)心投資的本質(zhì)，并逐漸陷入過(guò)度交易的泥潭不能自拔。對(duì)于普通投資者，相應(yīng)的建議就是少看K線，少研究技術(shù)分析，找到感興趣的企業(yè)，多了解企業(yè)的基本面。

5.多倫股份為什么改名P2P？

錨注意力有限（Availability）

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)，人們?cè)谒鸭Y料，做出投資決策時(shí)，注意力往往集中于直觀的、近期的、易于獲得的證據(jù)。

越是直觀易于理解的東西，人們認(rèn)為越重要。比如說(shuō)一家公司處于哪個(gè)行業(yè)很容易搞清，但是具體的商業(yè)模式則不太好理解，再具體的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、與其他公司的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系則更難理解。因此普通投資者在選擇股票時(shí)很注重行業(yè)，而較少關(guān)注其他細(xì)節(jié)。實(shí)際上事物有其自身的重要程度，自己不懂的東西不證明不重要，也不證明別人也不懂。

另外，越是近期的證據(jù)，人們認(rèn)為越重要。一方面，人們只重視近期股市的紅火，卻忽略了歷史上漫長(zhǎng)的熊市；另一方面，金融危機(jī)給國(guó)際投資者的教訓(xùn)如此之深，以至于現(xiàn)在監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格，反而限制了金融市場(chǎng)的活力。讓人們從遙遠(yuǎn)的過(guò)去學(xué)習(xí)教訓(xùn)是如此困難，這也造成了人們的健忘與短視。由此看來(lái)，“歷史總是不斷重復(fù)的”這句話有其行為經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。

最后，越是易于獲得的證據(jù)，人們認(rèn)為越重要。比如一家公司上了頭條，突然間你會(huì)讀到許多相關(guān)的報(bào)道，從而認(rèn)為自己比別人更了解這家公司。實(shí)際上則不然，你所看到的報(bào)道別人也都會(huì)看到。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，消息越多，人們的交易量越大。甚至不論是好消息還是壞消息，只要有消息人們就想交易。這里投資者好像原始的生物，只要遇到刺激就會(huì)做出反應(yīng)。

了解了這些，就不難理解多倫股份提議改名P2P之后，股價(jià)應(yīng)聲上漲；最近關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)將顛覆傳統(tǒng)金融的報(bào)道鋪天蓋地；且改名新聞被市場(chǎng)熱議，可見(jiàn)，管理層對(duì)投資者行為性的把握真是爐火純青。

6.“說(shuō)走就走的旅行”與放棄健身計(jì)劃

雙曲貼現(xiàn)（Hyperbolic discounting）

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)：對(duì)于享受，人們總認(rèn)為現(xiàn)在享受遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)留到未來(lái)；而對(duì)于痛苦，則寧愿將其推遲承受。

比如想去一個(gè)地方旅行，你總是迫不及待，因?yàn)檫@個(gè)近處的快樂(lè)很直觀，仿佛現(xiàn)在就能感受到。如果是計(jì)劃著一年后再去，快樂(lè)的感覺(jué)就顯得很模糊。相反，到了健身時(shí)間，想到馬上就要開始的一系列折磨，你會(huì)在心里勸自己明天再說(shuō)。然而在制定下個(gè)月的鍛煉計(jì)劃時(shí)，痛苦便不那么直觀了，仿佛可以承受。

雙曲貼現(xiàn)會(huì)影響投資者的耐心。與損失厭惡相對(duì)比，一旦你終于下定決心要賣掉被套的股票，這個(gè)虧損的倉(cāng)位又顯得如此難以忍受，以至于即使你發(fā)現(xiàn)情況正在變好，再等一等或許可以賣得更高，也要現(xiàn)在動(dòng)手。另一方面，當(dāng)下定決心買入一只股票時(shí)，你會(huì)如此迫切地想要擁有它，以至于忽略了它正在被炒作，再等一等可能有更合適的位置。

7.投資顧問(wèn)的噩夢(mèng)

后見(jiàn)之明+后悔

每天收盤不到半小時(shí)，各種評(píng)論紛紛出爐。“四大利空致股市暴跌”之類的分析讓普通投資者覺(jué)得之前發(fā)生的一切顯得如此合理，以至于他會(huì)想：這么明顯的事情，我的投資顧問(wèn)怎么不告訴我早點(diǎn)賣出股票呢，它最近跌了這么多。事實(shí)上，事情在沒(méi)發(fā)生時(shí)都是不可預(yù)料的，如果能夠預(yù)料，也不會(huì)發(fā)生?？蛻舻倪@種心態(tài)，將顧問(wèn)合理的投資建議變成了愚蠢的冒險(xiǎn)，最終危害二者的關(guān)系。

如果這個(gè)客戶總是后悔做過(guò)的事，事情就會(huì)更糟。他會(huì)想自己本來(lái)并不想買這只股票，是聽了投顧的建議才買的，如果當(dāng)時(shí)不聽就好了。兩種缺陷加在一起，就導(dǎo)致了大媽一邊罵投顧沒(méi)水平，一邊哭著要把虧的錢還回來(lái)這樣的情形。其實(shí)這也不能全怪大媽，只是她們身上的行為性更重一些。

8.“入兜為安”與“截?cái)嗵潛p”

不愿面對(duì)損失（loss aversion）

假設(shè)你交通違規(guī)被開了罰單，警察叔叔給你以下兩種選擇：先拋硬幣，如果是正面：這次罰單就免了；如果是反面：交二百直接交一百走人。你更喜歡哪個(gè)呢？再假設(shè)你從不違規(guī)，好心的警察叔叔讓你選一個(gè)禮物：直接送你一百塊先拋硬幣，如果是正面：什么也不給；如果是反面，給二百塊這次更喜歡哪個(gè)？研究表明，在第一個(gè)情境中，大部分人會(huì)選擇拋硬幣，運(yùn)氣好可以不用被罰；而第二個(gè)情境里，大部分人會(huì)選擇確定的一百塊，而不愿冒險(xiǎn)什么也得不到。

與錨定效應(yīng)一樣，損失厭惡深深根植于人性深處，是人類最難以克服的行為性之一，同時(shí)也是對(duì)投資者傷害最大的。比如，當(dāng)一只股票跌了不少，你總是寄希望它能漲回來(lái)從而避免損失，但不愿面對(duì)它繼續(xù)下跌的可能性。相反，當(dāng)股票漲了不少，你會(huì)整天擔(dān)心再跌回來(lái)，寧愿現(xiàn)在賣掉“入兜為安”，而忽略了它可能繼續(xù)上漲。

有趣的是，我們的近親猴子也會(huì)有一模一樣的行為性：在面對(duì)獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，總是選擇確定的香蕉數(shù)目；面臨懲罰時(shí)，總是選擇不確定的損失數(shù)目。這讓研究者意識(shí)到，行為性可能是進(jìn)化的結(jié)果。想象一下，當(dāng)我們的祖先整天食不果腹時(shí)，面對(duì)一頓美餐肯定要先吃個(gè)痛快；而面對(duì)險(xiǎn)境時(shí)，則會(huì)冒險(xiǎn)以求全身而退。無(wú)奈投資世界中的法則與人的本性是如此矛盾，以至于筆者悲觀地認(rèn)為普通人真的不適合做投資。

以上文章中，筆者結(jié)合自身的體會(huì)，介紹了若干種常見(jiàn)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)陷阱。讀者也許能夠體會(huì)到，一些行為性錯(cuò)誤是根植于人性的，即使知道問(wèn)題所在，也很難克服。

藉由理性，人類建立了偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代社會(huì)，同時(shí)，人類也為被壓抑的本能付出了相應(yīng)的代價(jià)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)接納了人的非理性，緩解了與理性之間的矛盾，因此成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要分支，得到越來(lái)越多的認(rèn)可。

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