適應(yīng)性介紹

我33歲了，房地產(chǎn)投資行業(yè)在職，大學(xué)工科房地產(chǎn)專業(yè)畢業(yè)，無金融背景，機緣巧合進入信托公司做房地產(chǎn)投融資，所以才會在這個年紀來考CFA。不是考試投機者，依賴原版教材、notes及網(wǎng)上題庫。

2013年12月LV1，6月開始備考，10A。LV1考完后休息1星期，備考Lv2，2014年6月LV2 pass,10A。

上述簡要背景供讀者對比作為適應(yīng)性參考。LV1-2，12個月的備考長跑不適合考試投機者，不喜勿噴。

下面正文都是講的知識點細節(jié)，對尚未開始看書的人沒作用。內(nèi)容是憑著記憶寫的，術(shù)語若有不對的地方，請參考教材。

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LV1、2級經(jīng)驗性概述

1、LV1要考的東西都在書上，題目基本上也是一步到位，答案通常在書上就有原文，或者原文稍微演變一下，notes做得很好，看notes跟原版的區(qū)別個人覺得微乎其微，原版的內(nèi)容很多，很豐富，但是感覺對于幫助理解知識點和做題沒有明顯的作用，更多的是在介紹這個世界金融體系的基本要素，像科普。不過我還是先看原版再看Notes的，多了解一點總是好的。

2、LV2要考的東西，只能說工具都在書上，要考的是面對一個個簡化的實務(wù)情景如何理解和運用工具，所以建議從LV1開始打好理解知識點的基礎(chǔ)。Notes已經(jīng)體現(xiàn)出不足的地方了，Economics topic的Taylor Equation都沒深入闡述，Corporate Finance里面缺少重要公式（例如用EBIT計算EV的公式，Unlevered Value和Levered Value之間的關(guān)系，近期某次考試不少同學(xué)面對某兩道題傻了眼），都是典型的表現(xiàn)。但是notes用來過關(guān)也夠了，畢竟漏掉的內(nèi)容在考卷上也沒幾題，還是丟得起的。不過，如果你不想考試的時候發(fā)現(xiàn)沒見過的題目、目瞪口呆腦袋當機的情況，建議還是先看原版，再看notes吧。

3、多做題，LV1比你想象的計算量要大一點點，LV2比你想象的難度要大一點（LV1的難度跟LV2的難度不要拿來比較）。嚴重關(guān)注mock題目，尤其是到了LV2，如果你還是習(xí)慣于notes給的Practice Exam，以及課后練習(xí)題，你吃虧了。

4、LV1可以半懂不懂過關(guān)，LV2如果沒能理解到位，估計懸。

5、LV2，各topic建議厘清框架脈絡(luò)，尤其是Quant,Economics,Equity,Fixed Income,Derivative,Portfolio，別被各種各樣的theories,equations搞昏頭腦。theories,equations雖多，但是都針對不同情景（scenarios）或time frame的，先厘清情景或time frame，再將對應(yīng)的theories,equations納入到各情景/time frame，事情就輕松了。

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正文

這里從LV1到LV2介紹各topic的要點理解，1-2級盡量串聯(lián)起來，各topic之間如有關(guān)聯(lián)，也盡量串聯(lián)起來。

1、Ethic

1.1、一二級內(nèi)容基本一致。建議一級打好基礎(chǔ)，理解教材到底想傳達什么思想，熟悉每條standards相關(guān)的典型題目和答案。到了二級，是要讀讓人心煩的案例的，讀完案例，真的可用來答題的時間不多。

1.2、要點開宗明義，書上列得再明白不過，6 codes and 7 standards（一級GIPS以及二級的ObjectiveResearch、Prudent Investor等內(nèi)容理解即可，不用過于擔心），原文我是背下來的，考試前三天每天早上背一遍。Handbook足以幫你對付考試，重要的是搞清楚題目問的是什么，recommended or required?這是我背原文的原因，因為記憶一旦模糊，就會捉急，到底是哪些答案選項是recommended，哪些是required？有些時候，很多類似的案例結(jié)果有著不同的答案，有的時候區(qū)別就在于題干要求選擇recommended，而有的時候要求選擇required。

1.3、intention and expected to compromise…實務(wù)操作中灰色空間很大，對錯難辨，按照CFA的要求，很多時候判斷是否犯規(guī)就在于主角的subjective intention是否存在，以及主角的行為是否be expected to compromise…注意，不是該行為已經(jīng)compromise，而是bereasonably expected to compromise。

1.4、個別知識點對于沒有實務(wù)經(jīng)驗的同學(xué)實在很難理解的，例如black out period,restricted list,watch list,market-maker andunsolicited clients during special period…我的建議是：理解不了可以大概背一下案例，不必鉆牛角尖，畢竟考試中即使遇到1、2道這種題，就算全錯影響也不大，更何況，這種題出現(xiàn)的幾率真心很小。如果實在想理解到位，建議求助度娘，先知道這些是什么東西再去理解。

關(guān)于Ethic貌似沒什么好說的了。

2、Quant

2.1、一級每個知識點都可能考，都看看吧（半懂不懂應(yīng)能過關(guān)吧）。但是建議一級的時候一定要吃透hypothesis test,這是LV2 Quant內(nèi)容的基石之一。LV2 Quant不會給你溫習(xí)一級hypothesis test的基本知識的，但卻要來考你的。從帖子上看到，近期某考試有些同學(xué)連H0必帶等號的基本原則都忘掉了，3個選項里面直接選了一個必錯項……如果不想被LV2眼花繚亂的各種test搞昏頭，在一級打好基礎(chǔ)吧。

2.2、LV2，Quant有些什么情景？書上contenttable上寫著的，simple regression,multiple regression,time trend,AR，還有一個細節(jié)，simple/multipleregression的dependent/independent variables都是time series（這個涉及到contigration）。那么用情景聯(lián)系各種test來梳理一下，例如：有些test在simple regression里用不上；同樣的test可以用在multiple regression以及time trend，但不能用在AR里面；serial correlation不會影響到simple/multiple regression coefficients的unbiased,卻會導(dǎo)致timetrend不可用，time trend不可用就需要變向AR。諸如此類厘清，就明了了。

2.3、LV2 notes的Quant部分有不足的地方，例如positiveserial correlation和negative serial correlation導(dǎo)致的后果有何不同，說的不夠徹底。

其他細節(jié)不再贅述了。

3、Economics

3.1、LV1這個怎么說呢，貌似沒什么難點，能想起來的就是要注意IS、LM、DS曲線三者是要聯(lián)動的，關(guān)于interest rate\inflation\price\demand&supply的相互影響才好理解清楚。

3.2、LV2的economics，關(guān)于FX rate,interest rate,inflation的相互影響有著很多models/theories，建議按照time frame來厘清脈絡(luò)，例如，各種parities都是預(yù)計FX rate長期影響，短期FX影響是基于neutral real interest rate來的，而這個又涉及到Taylor Equation。Mudell-FlemmingModel是針對短期影響的，Portfolio Method是針對長期影響的。諸如此類，厘清后一一歸類，世界清靜了。

3.3、LV2 notes不足的，Taylor Equation沒有，Sterilized/UnsterilizedMethod干脆不說……

其他細節(jié)不再贅述了。

第一天先寫這么多，希望講完10個topics，最后再將各topics之間可能關(guān)聯(lián)的地方串一下。

4、FRA

4.1、無論從工作中的實用角度來看，還是從CFA的考試角度來看，F(xiàn)RA無疑都是一切分析工作的基石，所以，無論是LV1 or LV2,請務(wù)必把這個topic放在top one的位置來認真對待。最近也瀏覽帖子看了一些2014年6月份LV2 fail的同學(xué)的成績，看到一個很典型的案例，6A1B3C fail，其中一個C是FRA……

4.2、我個人的理解是，LV1 or LV2 FRA還是蠻基礎(chǔ)的東西，一般的“記憶+理解”應(yīng)該夠了吧，沒有那么多的model或theories，我比較難想到FRA有什么需要特別關(guān)注的難點，但因為這個topic特別重要，還是盡量多做點tips吧：

i）LV1和LV2的long lived asset,current asset management(activity ratios),cost capitalization VS.expense內(nèi)容基本一致，不過LV1的目的是讓你知道這些個東西是什么怎么算，LV2的目的是要求你理解這個科目的treatment如果變化一下，對于財報及ratios有些什么影響，所以經(jīng)常性的在LV2的題目里面，一道題你得算兩種情景，然后比較兩種情景的結(jié)果，才能得到答案“up,low,no change”……所以我個人感覺LV2的FRA并不難，但是很煩，而且有tricks，因為盡管通常的定律存在，但定律不是千遍一律的，一定要冷靜細致，例如cost capitalization會提高當期資產(chǎn)，降低當期expense，但是卻會提高后期expense；對于CFO的影響卻相反，減少當期CFO及提升后期CFO due to tax impact,bla bla bla……還有些不明確的情景，例如分子提高了，分母也提高了，那么ratio怎么變化？我的習(xí)慣是笨辦法……算數(shù)，相信結(jié)算出來的結(jié)果。不得不說LV2的FRA考題tricks蠻多的，沒把握就算一算，有些題目沒提供參數(shù)，只提供情景要求判斷，這種時候可以自己假設(shè)數(shù)據(jù)算一算；

ii）intercoporation investment/business combination,overseas subsidiary consolidation是LV2新增的東西，我覺得其實反而沒什么，就像是給了新的工具，你掌握就好了，tricks反而少一點。pension expenses，貌似有些同學(xué)覺得難理解吧，我個人倒覺得這個搞清概念然后記住概念就好了吧，最關(guān)鍵的就是：periodic pension cost(economic cost)跟reported pension expense完全是兩碼事，各自的組成部分是有不同的，分別記住組成部分和計算方法，再多做點題目就好。有可能CFAI覺得本身這些內(nèi)容就比較煩，就不愿意在出題的時候設(shè)陷阱了吧，牢記公式照著算就好——當然，我不是說真的就簡單，而是不要怕，冷靜下來照著公式算就好了，前提是記住公式；

iii）FRA里面，LV2比較整人的東西可能就是technical adjustment了吧，這個內(nèi)容及計算方法散布在前述FRA各章節(jié)里面，最后用一個大案例概括。所以，要有一個清晰的概念，當題目表達的意思是technical treatment的時候，就想想相關(guān)的內(nèi)容和公式吧——沒辦法，記憶+做題吧。

4.3、特別提一下，LV2里面的sustainable income和normalized income，這個不是同樣的概念，前者是nonreoccurrence&nonoperational adjusted income，后者是mid-business circle level of income。

FRA就這么多吧，請高度重視這個topic。另外提供一份IFRS和USGAAP的對比吧，在下面的附件中，實在煩人的東西，希望幫大家節(jié)約一點時間。

5、Equity

5.1、從equity開始，LV2進入主菜了——定價（pricing）和估值（value），從quant到FRA，實際上都是在為主菜做準備。如果允許2個topic的重要程度并列top one的話，我個人覺得應(yīng)該是equity和FRA。我覺得LV2的equity給出了一個比較完整的分析體系，從參數(shù)到各種scenarios里的對應(yīng)models，以及optimal model的選擇。LV1的話，equity確實不難吧，所以重點說說LV2的內(nèi)容。

5.2、定價和估值這玩意可以拿來考的東西就多了，參數(shù)怎么設(shè)？參數(shù)包括RRR,g,RFR(rfr這個實際上實在Fixed Income里面講，但不妨礙出題的時候放在equity部分，誰讓它是重要參數(shù)呢),D（D又來自income），EBIT，CF（各種CF定義）……參數(shù)有了，你面對的情景是什么？public,private,control position,noncontrol position,liquid,illiquid,bla bla bla……情景知道了，optimal model是什么？又是一通bla bla bla bla……我的建議是，在考試之前，equity部分的學(xué)習(xí)準備至少包括2個階段：i)按照教材的內(nèi)容設(shè)計，每個內(nèi)容單獨掌握；ii)整個euiqty部分有個整體的理解，融會貫通。

這部分內(nèi)容實在太多了，不好一一道來，放眼望去，都是重點，都可能考。提供一份歸納筆記以供參考，在附件中。

附件微信公眾號CFAer已整理進CFA學(xué)習(xí)資料包，可回復(fù)“資料”或者點擊閱讀原文領(lǐng)取。

對于FRA個人理解說的并不多，而是提供了總結(jié)歸納的表格了事，事后想想，根本原因是個人理解其實并不足，所以寫不出來什么好東西，無奈，就這水平了。樓下有人回帖說我是考試型的，我第一反應(yīng)是不服氣，可是再想想，我FRA自己都說不出什么來，不就應(yīng)付考試這水平么？三人行，必有我?guī)熝?hellip;…

繼續(xù)正文吧：

6、Fixed Income

6.1、LV1一如既往地沒有什么懸念，看且做題吧，全面掌握基礎(chǔ)是LV1的宗旨吧，尤其是option embedded bond，LV1理解透徹，掌握得好，直接能幫助LV2的相關(guān)內(nèi)容甚至讓你簡潔得掌握知識點。

6.2、對于LV2，糾結(jié)的一個topic，我不得不用很謹慎的語言來說這一章。我做過2013、14年的LV2 mock和6套14年notes的prictice exams.然而14年的LV2考試讓人大跌眼鏡，具體就不好細說了。如果各位為了節(jié)約時間，也許可以考慮這里少分配點時間，但是面對著那么多看似重要的內(nèi)容，考與不考全在CFAI一念之間，那么是不是應(yīng)該多分給點時間在這個topic？所以說糾結(jié)，各位自己衡量吧。

6.3、內(nèi)容方面，LV1就不再贅述了，但是提醒各位一定要明確理解各種rates,discount rate,BEY,HPR,annualized additative return(相對于discount而言),return of Treasury Bills，到了LV2計算量上去了，一個不小心把rate算錯了整道題以及后面相關(guān)的題就要玩完。

6.3、我想說，對于LV2細心計算是這個topic考試中的關(guān)鍵，貌似這個topic特別難理解的東西比較少。binomial model用來求price這個不出現(xiàn)考題的幾率貌似很小。其他的內(nèi)容，考試中有或沒有可能都在CFAI一念之間了。binomial model不僅用來算bond，還能用來算option或Forward，這里不多說了，在講完10 topic后，我會串起來說一說。CD和后面的CDS密切相關(guān)，請好好理解吧。Balance Sheet Based Model和Reduced Form Model貌似挺難理解，不過記住他們的優(yōu)劣勢和underlying assumption就夠了。Option pricing insight for credit analysis似乎跟derivative部分的關(guān)聯(lián)更緊密，可以考慮跟著detivative的內(nèi)容一起來總結(jié)貫通。

Fixed Investment部分，notes又是不足的，例如positive/negative butterfly只各給了1幅圖來演示，說得全面點，positive butterfly的medium term rate增加小、減少大；negaitive butterfly的medium term rate增加大，減少小，但是notes上的示例圖只各給了第一種情形。

電腦出問題了，今天只能這么多了。

7、Corporate Finance和Alternative Investment

這兩個topic我放到了一起，這兩個topic應(yīng)該跟著Equity一起說，對于LV1看不出有什么關(guān)聯(lián)，但是到了LV2，Equity、CF、AI其實在說著類似的思路和模型，目的都是估值，CF里面有M&A，AI里面有PE。關(guān)于這些模型的總結(jié)我是一并放到Equity部分的附件里面的。

另外提醒一下，CF部分的notes漏了重要的公式，例如EBIT計算EV，Unlevered EV跟Levered EV之間的關(guān)聯(lián)等。

8、Derivatives and Porfolio Management

呵呵，這兩個我也希望放到一起講，因為portfolio management的資產(chǎn)組合思想里面，有一些都分散在Derivative里面講了，例如LV2的Dynamic Hedge，synthetic options and swap……當然側(cè)重點肯定是不一樣的，Derivatives重點是講各個options的單獨運用以及組合運用，PM重點是資產(chǎn)組合思想及策略，以及資產(chǎn)組合回報預(yù)計和評價。我想說的是，這兩個topic都需要融會貫通，用法太多了，考試中出題的人啊，出擊的角度真是匪夷所思。我經(jīng)常在這兩個topic的題目卡殼。

碰到需要融會貫通的topic，我只能說考試前要做到“融會貫通”這一點，只可意會，不可言傳，具體的內(nèi)容書里都有，可是要我總結(jié)或提示我又沒這個水平，只能說到這了。回憶最近翻過的帖子，14年LV2不少同學(xué)在PM上都敗得很慘，抓瞎和捉急的現(xiàn)象貌似不少?？赡芏嘧鲱}、多思考、多總結(jié)是達到“融會貫通”的捷徑吧。

10個topic的概述就這么多了，接下來說說各相關(guān)topic的串聯(lián)吧，這是只針對LV2的，因為LV1的書本內(nèi)容看不出這個環(huán)節(jié)。

9、串聯(lián)：Quant，Equity或FI，PM

Quant的核心是Multiple Regression，Multiple Regression的目的是求各種各樣的rates，各種各樣的rates是通過risk exposures而得來的，PM是要你管理各種risk exposures的，于是你回想一下下：Quant給了理解Multiple Regression的基礎(chǔ)工具，Equity和FI需要你用Multiple Regression來計算各種return rates(這是估值的基本參數(shù)，對吧？)，PM要你明白各種各樣的return rates是怎么通過multiple independent variables來的（various independent variables represent various risk exposures,對吧？）好吧，notes上說過，Multiple Regression可能出現(xiàn)在考試的任何地方，誠不欺我，2014年LV2考試題目做到了這一點。

10、串聯(lián)：Equity,Corporate Finance,AI

其實這在前面已經(jīng)說過了，Equity后面的附件里，這3個topics里面各種各樣的模型都進行了總結(jié)比較，明了了。

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