1. 有限理性(bounded rationality)-湊合一下也就這么過
傳統(tǒng)決策理論認為,決策者擁有完全信息,能夠進行準確的數量計算,是完全理性的。
行為金融學提出了有限理性(bounded rationality)假設。有限理性假說放松了傳統(tǒng)理論的完全信息(perfect information)假設。有限理性假設認為,個體的選擇是理性的,但是會受到自身知識和認知能力的局限。
關于有限理性的表述:人們決策時并非完全理性,也并非必然尋求最優(yōu)化(optimize),而是滿足(satisfice)即可。所謂滿足,指的是人們覺得自己有足夠的信息就行,覺得自己對信息處理得較為充分就行;他們更容易盯住分層目標(sub-goals),而不是費力尋求整體的最優(yōu)結果;當決策達到他們自己滿意的參數范圍之內時,通常他們就會適可而止??傊?,有限理性的人們努力尋找的是可接受的足夠好的(acceptable and adequate)決策,而不是像完全理性人那樣尋找理想的效用最大化的方案。
在考試中請注意與bounded rationality對應的是傳統(tǒng)理論決策中的完全信息假設。相應的行為是投資者不是收集全部相關信息,而是在已有基礎上進行滿足要求的選擇。
2. 后悔厭惡偏差(Regret-aversion bias)--紅玫瑰和白玫瑰
后悔厭惡偏差(Regret-aversion bias)指的是人們因為害怕決策失誤而避免做出決策的情緒偏差,換句話說,人們試圖避免糟糕決策導致的后悔的痛苦。
后悔厭惡使得投資者持有虧損頭寸時間過長,也會導致投資者害怕進入剛剛經歷大幅損失與獲利的市場。
可以從兩個緯度分析后悔偏差:人們采取的行動和人們沒有采取的行動。行動導致的后悔被稱為作為錯誤(error of commision),不行動導致的后悔被稱為不作為錯誤(omission error)。通常,作為錯誤導致的后悔比不作為錯誤導致的后悔感覺更強烈。因此,不作為常常成為優(yōu)先的決策結果。
后悔厭惡會產生“羊群效應(herding behavior)”。人們后悔的不僅僅是財務損失,而且包含著對導致損失的決策的責任感。為了避免責任感的煎熬,后悔厭惡使得投資者采取與他人類似的投資風格、投資同樣的股票。如此,即使投資失敗,也可以將責任推給整個市場而避免個人的責任感。
加強教育是降低后悔厭惡偏差影響的主要方法。
3. 過度自信偏差—每個人都自以為是,經常伴隨Cognitive error出現
人們感覺知道的經常比他們實際知道的多,因為他們覺得他們有更多更好的信息或者他們比別人更擅長解讀信息,這就是所謂過度自信偏差(Overconfidence bias)。過度自信既有認知錯誤又有情感偏差的特征,但主要是情感方面的。要求人們修正對自己知識和能力的看法相當困難,所以過度自信很難糾正。
過度自信有兩種表現形式:
知識幻覺(The illusion of knowledge bias) 指的是人們容易高估自己的知識水平、能力和信息獲取。 具體又分為預測自信(prediction overconfidence)和確定性自信(certainty overconfidence),前者指的是投資者給自己的預測設定的置信區(qū)間太小,后者指的是投資者對事件結果的預測概率過高。
自我歸因偏差(Self-attribution bias) 指的是人們通常將成功歸功于自己而將失敗的責任推給別人,前者被稱為自我提升偏差(self-enhancing bias),后者被稱為自我保護偏差(self-protecting bias)。就像現在市場好,就涌現了好多股神。其實水平也就那樣。
過度自信導致投資者的組合風險不夠分散,低估組合潛在的不利因素卻高估有利因素,從而導致過度交易,造成較高的交易成本和較差的業(yè)績結果。
要克服過度自信帶來的影響,應當對交易進行詳細的記錄,跟蹤投資業(yè)績,對投資成敗進行分析,確定哪些投資結果是自己的投資策略所產生的而哪些結果是由于運氣產生的。好記性不如爛筆頭。
4. 分析師的過度自信行為—你不要假裝是股神,利弗莫爾還飲彈自盡了
分析師對于自己的預測結果經常表現出過度的自信。造成過度自信的一個重要原因在于,分析師喜歡過度強調目標公司的具體特征(specific characteristics)而沒有充分考慮經濟環(huán)境以及其它因素的影響。研究發(fā)現,當分析師做出反向預測(contrarian prediction)—也就是與大家相反的預測或大家沒有的預測--的時候,會尤其自信。另外,策略分析師(strategists)比個股或行業(yè)分析師(individual stock or industry analysts)更自信;股票分析師對盈余的預測比對股票價格的預測更自信。
造成分析師對預測過度自信的行為金融解釋如下:
(1) 知識幻覺(illusion of knowledge)
(2) 代表性偏差(representativeness)
(3) 可得性偏差(availability)
(4) 控制幻覺(illusion of control)
(5) 自我歸因偏差(self-attribution bias)
(6) 回望偏差(hindsight bias):也被稱為“我早就知道(I knew it all along)”偏差,是一種自我辯護機制(ego defense mechanisms)
過度自信等行為偏差對分析師的預測造成很大影響,需要從以下幾方面努力糾正這些偏差給分析師預測造成的負面影響:每次預測后進行及時、全面和準確的反饋;要求預測使用清晰的、毫不含糊的語言表述;制定系統(tǒng)性的評估流程和獎懲分明的架構;由同事或上司定期進行預測準確率的評估;提出相反意見;記錄相關數據和文件。
5. 怎么記住各種bias-富人任性,農民上當
筆者沒有不尊重農民的意思,一切為了方便記憶。為了記憶各個偏差,我們使用以下方法:
RICCH富人任性,所以容易產生固執(zhí)己見(Belief Perseverance),
FAAM而農民容易上當,所以容易產生信息處理偏差(Information processing biases)
以上兩類都是Cognitive,認知的偏差,而認知偏差是可以通過教育減少影響的(mitigate)
RICCH:
Representativeness bias.
Illusion of control.
Conservatism bias.
Confirmation bias.
Hindsight bias.
FAAM:
Framing bias
Anchoring and adjustment
Availability bias
Mental accounting bias
除了以上的其他都是emotional,而首字母與以上重復的僅有 “regret aversion”一項。所以特別記憶一下regret aversion是情感類偏差即可。
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