隨著年報(bào)季報(bào)的披露，大量的隱藏信息藏身于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，筆者有位私募好友，對(duì)財(cái)務(wù)研究很有一套，本期就將他的財(cái)務(wù)精華整理成文，讓我們看看私募是怎 么樣用指標(biāo)來(lái)看年報(bào)的。眾所周知，CFA考試中財(cái)務(wù)分析應(yīng)該先從三張表入手，即利潤(rùn)表、現(xiàn)金流表和資產(chǎn)負(fù)債表。無(wú)論是大券商的頂級(jí)研究員還是草根研究員，都必須看這三 大表。但對(duì)于普通中小散戶來(lái)說(shuō)，一大堆的報(bào)表數(shù)據(jù)不是能夠讀懂的，就算專業(yè)的財(cái)務(wù)人員也要花大量的時(shí)間來(lái)研究，本次揭幕者就揭露私募看財(cái)務(wù)報(bào)表的幾大指 標(biāo)，只要掌握好這幾大指標(biāo)，相信你也會(huì)成為財(cái)務(wù)高手。

（一）利潤(rùn)表秘籍

1、 市銷率：相對(duì)于市盈率來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)是上市公司股票市值跟該公司銷售收入的比率。有私募做過(guò)一個(gè)跟蹤模型，研究了上市公司市盈率和市銷率對(duì)股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系影 響，而市銷率比市盈率還可靠。根據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)，通常情況下市銷率等于1是最合適的。而在這個(gè)指標(biāo)里，銷售收入是最重要的，如果一個(gè)企業(yè)銷售收入不斷增長(zhǎng)而利 潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，這個(gè)企業(yè)的價(jià)值就要重估了。一般情況下，企業(yè)都是先出現(xiàn)收入的改進(jìn)，后出現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，所以收入比利潤(rùn)更真實(shí)、市銷率比市盈率更有效、收入比 利潤(rùn)更快反映企業(yè)狀況。 （這個(gè)觀點(diǎn)我有不同意見(jiàn)，因?yàn)閷?duì)企業(yè)和審計(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，幫助企業(yè)提前確認(rèn)銷售收入甚至虛構(gòu)銷售收入并不是很難的事情；如果能排除公司作假行為，其模型結(jié)論可能可以成立） 。

2、毛利率：就是銷售毛利潤(rùn)除銷售收入。要跟蹤毛利率的變化，要看歷史上的情況，毛利率過(guò)高的現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)（ 壟斷行業(yè)例外 ），過(guò)低的現(xiàn)象也不會(huì)持續(xù)。所以，如果一個(gè)企業(yè)在毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，一旦價(jià)格上漲，利潤(rùn)的增加會(huì)非常明顯。反過(guò)來(lái)，如果毛利率過(guò)高，企業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)穩(wěn)定，毛利率平穩(wěn)的行業(yè)將受到投資者的追捧。

3、三費(fèi)操縱：所謂三費(fèi)，即銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用（ 三費(fèi)也可稱為期間費(fèi)用 ）， 從理論上來(lái)說(shuō)，銷售費(fèi)用很難操縱，而管理費(fèi)用可操縱的貓膩?zhàn)疃?，管理費(fèi)用中最可以操縱的就是“計(jì)提”。譬如有的公司計(jì)提綠化費(fèi)、福利費(fèi)，有的公司計(jì)提壞賬 損失，有的公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這一切，都會(huì)列入管理費(fèi)用。所以，其中貓膩很多。而這些計(jì)提，多數(shù)不影響交稅。這些都是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤(rùn)的手 段。另外，從已公布年報(bào)的公司來(lái)看，譬如地產(chǎn)公司的計(jì)提，鋼鐵公司的計(jì)提等。當(dāng)然，如果反過(guò)來(lái)，也可以成為故意增加利潤(rùn)的手段。比方說(shuō)，鋼鐵公司的資產(chǎn)減 值，計(jì)提壞賬了。但如果某段時(shí)間后這塊資產(chǎn)突然值錢(qián)，公司沖回這筆計(jì)提費(fèi)用，那當(dāng)期利潤(rùn)也會(huì)大幅度增加。另外，折舊也是操縱利潤(rùn)的手法?？傊?，三項(xiàng)費(fèi)用變 化無(wú)窮，一家好企業(yè)，一般會(huì)保持三項(xiàng)費(fèi)用的相對(duì)穩(wěn)定。正常的企業(yè)，三項(xiàng)費(fèi)用與銷售收入成正比而且比例會(huì)低一些 （表述不清楚！應(yīng)該是期間費(fèi)用與銷售收入成正比變化并保持合理遞增速度） 。企業(yè)在擴(kuò)張的同時(shí)，三項(xiàng)費(fèi)用沒(méi)有同步增加，就是企業(yè)挖潛的結(jié)果，這樣的企業(yè)才有價(jià)值。

4、終級(jí)凈利潤(rùn) （這是作者杜撰的詞，會(huì)計(jì)學(xué)里面沒(méi)有的） ：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減去主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，得出主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減去三費(fèi)，得出營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加減其他收入再加減投資收益，得出稅前利潤(rùn)。稅前利潤(rùn)再減去所得稅，得出凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)減去少數(shù)股東權(quán)益就是歸屬于母公司的終極凈利潤(rùn) （這個(gè)指標(biāo)再加上期初可分配利潤(rùn)余額后，才是終極滴～～～期末公司可分配利潤(rùn)余額） 。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表秘籍

資產(chǎn)負(fù)債表就是關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債的表，包括兩大部分，第一部分是資產(chǎn)，第二部分是負(fù)債。其中，資產(chǎn)分流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，負(fù)債也分流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。在資產(chǎn)負(fù)債表中有六個(gè)指標(biāo)需要關(guān)注。

1、資產(chǎn)負(fù)債率：是總負(fù)債除以總資產(chǎn)。通常情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不能過(guò)高 （也不可以過(guò)低！） ，一般以50% （實(shí)踐中，我們一般以50%-70%為限，如果高于100%就要警惕了） 左右比較合適。就是說(shuō)，企業(yè)的凈資產(chǎn)是1億元，那么，它同時(shí)有1億元對(duì)外的負(fù)債，相當(dāng)于運(yùn)用2億元資產(chǎn)。當(dāng)然，這應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的不同情況來(lái)確定。

2、凈資產(chǎn)收益率：就是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，它反映了一個(gè)企業(yè)運(yùn)用凈資產(chǎn)賺錢(qián)的能力。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少二成以上 （廢話?。?。 不過(guò)該私募建議關(guān)注總資產(chǎn)收益率，就是凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)的值，它更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的能力。如果凈資產(chǎn)收益率超過(guò)銀行同期貸款的利率，那么， 舉債對(duì)它就肯定是有利的。另外，有的企業(yè)負(fù)債率如果達(dá)到99%，它的凈資產(chǎn)收益率很高，還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù)，看這個(gè)指標(biāo)就沒(méi)有意義了，反而用總資產(chǎn)收 益率去算，就比較可靠。 （補(bǔ)充一下，凈資產(chǎn)收益率一定要和該公司的歷史同期比較，并且和同行業(yè)公司比較，比較能準(zhǔn)確反映其在該市場(chǎng)內(nèi)部的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力）

3、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率：流動(dòng)比率就是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債，反映了一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的安全性，這個(gè)比率不能低于1，最好大于2 （沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)！） ，相當(dāng)于它應(yīng)付短期負(fù)債的水平足夠大。速動(dòng)比率就是流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動(dòng)負(fù)債，速動(dòng)比率一般不能低于1。 （這段說(shuō)法大致沒(méi)問(wèn)題，關(guān)鍵是從什么角度來(lái)看待企業(yè)資產(chǎn)的安全性和成長(zhǎng)性，有時(shí)會(huì)有一定的矛盾，過(guò)于安全就意味成長(zhǎng)性不夠，所以銀行等債權(quán)人比較喜歡這個(gè)指標(biāo)偏大，而股東和上級(jí)主管部門(mén)或投資者比較喜歡偏小，這是利益取向的選擇。）

4、存貨周轉(zhuǎn)率：是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本除以存貨的結(jié)果 （會(huì)計(jì)學(xué)上是以 銷貨成本 ÷ 存貨平均余額來(lái)計(jì)算，如果公司的業(yè)務(wù)比較單一，基本上其銷貨成本可以用主營(yíng)業(yè)務(wù)成本代替 ） ， 其中，存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù)。這個(gè)指標(biāo)不直觀，該私募使用的方法是期末存貨金額除以當(dāng)年的銷售收入。這個(gè)數(shù)字，不能超過(guò)20%。也就是說(shuō)， 企業(yè)的存貨額，大約相當(dāng)于兩個(gè)多月的銷售額比較合適。太多了，說(shuō)明產(chǎn)品積壓、資金占用過(guò)大，可能是企業(yè)的預(yù)警信號(hào)。最好是，無(wú)論是產(chǎn)成品半成品還是原材 料，都不能超過(guò)一個(gè)月的銷售收入。

5、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：一般用銷售收入除以應(yīng)收賬款。這個(gè)比率當(dāng)然越高越好。如果要判斷一家企業(yè)的應(yīng)收賬款多少，主要看它占銷售收入的比重，不要超過(guò)20%最佳 （越少越好?。?。

（三）現(xiàn)金流量表

看現(xiàn)金流量表，主要是弄清楚企業(yè)的利潤(rùn)是否真實(shí)，看它是否隱瞞了利潤(rùn)，看它是否有發(fā)展前景?，F(xiàn)金流量表一般有三大項(xiàng)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量 （簡(jiǎn) 單說(shuō)，如果企業(yè)現(xiàn)金流量余額為正數(shù)，代表企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)后的資金是流入企業(yè)的，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好，而其中重點(diǎn)是要看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為正，這是企業(yè)的根 本。很多企業(yè)是總體的現(xiàn)金流量余額為正，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)，靠的是投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量為正數(shù)來(lái)彌補(bǔ)的結(jié)果，說(shuō)明這個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理 能力較差或者市場(chǎng)生存能力較差。當(dāng)然如果連現(xiàn)金流量余額最后都為負(fù)數(shù)，那就不用說(shuō)了） 。企業(yè)年度報(bào)表還要提供一個(gè)附項(xiàng)，就是把企業(yè)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的差額列出來(lái)，大家可以在這個(gè)表里詳細(xì)了解到企業(yè)的資產(chǎn)減值、計(jì)提壞賬、資產(chǎn)折舊、存貨變化、應(yīng)收款項(xiàng)變化等項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流入的影響。通過(guò)這個(gè)表，基本可以判斷出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)來(lái)。

（四）報(bào)表分析法

經(jīng)粉飾的報(bào)表往往會(huì)在許多方面露出馬腳，投資者只要肯多下點(diǎn)工夫，拿出精挑細(xì)選、貨比三家的購(gòu)物精神，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行多方對(duì)比分析，就可以對(duì)擬投資對(duì)象的現(xiàn)狀做出較好判斷，從而有效捍衛(wèi)自己的利益。

一般而言，上市公司定期報(bào)告中披露了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表三張主表。如果上市公司擁有能夠控制的子孫公司，還將披露合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并損益表和合并現(xiàn)金流量表。由于合并財(cái)務(wù)報(bào)表反映了上市公司及所控制企業(yè)的整體情況，因此我們更多地側(cè)重于使用合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

大部分投資者習(xí)慣于查閱公司的每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等少數(shù)指標(biāo)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表不做深入研究。實(shí)際上，如果公司有粉飾報(bào)表的動(dòng)機(jī)，這些指標(biāo)都很可能被操縱。

為更好地判斷公司狀況，投資者可采取以下幾種報(bào)表分析方法：

一是表間分析法。即對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表之間的關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行綜合衡量，關(guān)注是否存在不合理的疑點(diǎn)，以了解企業(yè)真實(shí)的盈利質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量，防止單張報(bào)表的誤導(dǎo)。

二是財(cái)務(wù)比率分析法。對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表同一會(huì)計(jì)期內(nèi)相關(guān)項(xiàng)目相互比較，計(jì)算比率，判斷其償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力等情況。

三是期間分析法。對(duì)公司不同時(shí)期的報(bào)表項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)的比較分析，判斷其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力的變化趨勢(shì)。

四是公司間比較法。與同行業(yè)、同類型的其他上市公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行比較分析，了解公司在群體中的優(yōu)劣及異常。

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